新華財經上海11月14日電 花樣年控股（01777.HK）與旗下上市物業服務企業彩生活（01778.HK）近日同時發布公告，公開反對奧澌資本亞洲有限公司（下稱「奧澌資本」）擬拍賣彩生活最多29.9%股權的計劃。

　　這場突如其來的公開對峙，不僅將持續四年的股權糾紛再度推向公衆視野，也折射出房地產行業調整期內，物管企業作為優質資產的價值博弈與行業發展的結構性變革。

　　此次股權拍賣風波的核心，源於花樣年與天風國際證券期貨（TFISF）之間尚未解決的債務爭議。

　　根據公告披露，奧澌資本作為與TFISF相關實體的財務顧問，計劃通過拍賣程序出售彩生活最多29.9%的已發行股份。TFISF聲稱其作為託管人，持有彩生活約7.8014億股股份，佔公司已發行股份總數的41.95%，並主張這些股份已被押記作為花樣年結欠相關款項的擔保。

　　但花樣年方面明確否認了這一擔保關係。「本公司認為，結欠TFISF之指稱款項並未以彩生活股份作出擔保，並已正式以書面向TSISF及奧澌資本提出反對有關彩生活股份的任何拍賣程序。」花樣年在公告中表示，正尋求法律意見以保護合法權益，並將適時發布此事的重大進展。

　　這場股權鬥爭的源頭，最早可追溯至四年前。2021年9月，碧桂園服務（06098.HK）宣佈，將從彩生活手中購買鄰里樂控股集團有限公司（簡稱「鄰里樂」）100%股權，對價不超過33億元。鄰里樂是彩生活旗下核心資產，但當時彩生活急需資金給關聯方輸血，已無暇顧及這頭「現金奶牛」的未來走向。

　　但這筆資金也未能徹底解決其債務問題，其中就包括拖欠TFISF的9698萬美元欠款。到2021年12月，TFISF聲稱作為花樣年託管人，持有彩生活41.95%股權，將被抵押作為欠款擔保。但花樣年明確否認該擔保約定，雙方就此陷入長達四年的僵持，直到近日這場股權對峙再度擺到明面。

　　從市場角度分析，此次拍賣計劃的實際可操作性與TFISF的真實意圖仍存在爭議。截至11月13日，彩生活的市值僅為3.31億港元，即便按擬拍賣的29.9%股權比例計算，對應市值規模也不到1億港元，與9698萬美元的欠款額度相差甚遠。

　　因此，也有市場觀點猜測稱，TFISF可能是試圖通過拍賣施壓，迫使花樣年在債務重組中做出讓步，儘快清償欠款。尤其是當前花樣年正處於債務重組關鍵期，公告顯示，目前其境外債務重組已獲得超77%債權人支持，2026年1月將迎來香港法院聆訊。

　　彩生活作為曾經的「物業第一股」，如今仍是花樣年債務重組中的核心優質資產。業績數據顯示，2025年上半年，彩生活實現營業收入約10.39億元，毛利約2.24億元，淨利潤約2860萬元，歸母淨利潤約2390萬元。在房地產行業整體調整的背景下，這份「成績單」展示出了其經營韌性。

　　這場股權之爭背後，折射出的是整個物業管理行業正經歷的深刻轉型與結構性分化。

　　物業管理行業因現金流穩定、抗周期能力強，在房地產市場調整期，已成為房企重組的核心籌碼。行業人士「泛地產投資圈」主理人表示，「當前，行業分化加劇，頭部物企憑藉資金優勢加速整合優質資產，而依附於爆雷房企的中小物企則面臨股權動盪、資源流失的困境，彩生活正是典型代表。」

　　克而瑞集團董事長丁祖昱也持相似觀點。丁祖昱認為，物業企業可按營收規模分為三類：其一，頭部與大型物企具備顯著的規模效應，資源優勢明顯。在行業整體承壓、市場競爭加劇的背景下，這類企業憑藉強大的資金實力和抗風險能力，往往能在市場波動中保持穩定發展。其二，中型及以下企業則面臨較大挑戰。中小企業在騰挪空間有限、應收賬款周期拉長、信息化建設滯後於業務發展的多重壓力下，經營風險逐步上升，成長瓶頸日益凸顯。其三，尾部企業仍主要依賴傳統的關係網絡維持生存，發展模式未發生根本性轉變，整體處於基本穩定的「守成」狀態。

　　尤其是對於中小企業，丁祖昱強調，「在行業集中度不斷提升的趨勢下，這類企業更容易受到市場波動影響，面臨被淘汰的風險。」

　　但需要指出的是，結構分化與部分出清無礙於物業管理行業整體向好的預期。「我國物業管理行業同時兼具了準公共服務、消費、資產管理三大屬性，並且同時兼顧政府、居民和業主等三大主體的利益，形成政府、居民、業主、物管四方共贏的局面。對比海外，我國物業管理行業擁有空間巨大、圍牆屬性、集中度繼承三大獨有特色。」申萬宏源證券分析師袁豪表示，隨着城鎮化率提升、人均居住面積提升，物業管理行業仍有較大成長空間，行業正進入加速整合階段，預計後續仍將呈現總量平穩、結構分化的趨勢，行業集中度也有望加速提升。

（文章來源：新華財經）