今晚騰訊出了財報。很多人來跟我討論，無非兩條 ：

1.騰訊的收入，利潤。

2. 騰訊的capex。

第一條。

騰訊3Q25營業收入1929億元，同比增長15.4%，超預期2%。調整後歸母淨利潤706億元，同比增長18.0%，超預期7%。VAS和廣告業務表現突出，海外遊戲收入大超預期。

第二條。

capex預期內的下滑。25年前三季度capex為595.66億元，同比+48.24%；

25Q3資本開支為129.83億元，同比-24.05%，環比-32.05%，季度資本開支承壓。原因只有一個：沒有h20了，也沒買多的別的芯片。它沒有算力租賃這業務。

關鍵是討論的結果。部分投資者覺得騰訊很穩健，毛利率56.41%，去年同期53.13%，上個季度56.92%；淨利率33.67%，同比 環比均上漲。

最後得出一個結論：明年M7 大部分成員投資回報率都在惡化的情況下，會不會有很多外資來配置騰訊？就和一批投資者買google和蘋果一樣。因為步子邁得不夠大，顯得穩健而被青睞！

我思考了半分鐘，我覺得有可能！概率不小。畢竟不是23年了，現在全球都在思考投資回報率和以往固定資產加速貶值的邏輯。

國內資產將以另外的姿態被全球資金青睞？

中國資產也很多在納斯達克交易。

想必美股投資者都比較熟悉的中概資產品類

主要集中在yinn yang kweb等等品類。

說實話我接觸了非常多的qfii，qdii還是比較少的。但是現在各類衍生品層出不窮。etf更是玩出花，比如最近火的2倍海力士....

中國科技板塊的ETF Rayliant-ChinaAMC Transformative China Tech ETF (CNQQ)等等都出來了，在納斯達克交易。

這是繼之前投資中國科技的ETF之後，海外能夠交易的另一個品種。這個ETF和之前的ETF很不一樣。除了騰訊、阿里、寧德時代等 A/H 股龍頭，以及拼多多、京東等美股上市企業。還有A股寒武紀、北方華創等。

有了這個ETF 可以實現日間A股雙創、恆科 + 夜盤 CNQQ的 24 小時交易閉環。

成分股平均市盈率27 倍，低於納斯達克 100 指數（39 倍）；市淨率 4 倍，僅為納指 100 的 40%，但 2025 年上半年淨利潤增速達 22%，盈利韌性顯著。具體行業分佈以電子科技（26.67%）和科技服務（21.29%）為主，覆蓋半導體、AI 算力、新能源等國家戰略賽道。

隨着聯儲局年內第二次降息，以及後續降息預期，加上海外資金對中國科技板塊的關注度上升，中長期來看中國科技核心資產的表現依然值得長期跟蹤。隨着CNQQ的規模上升，CNQQ 承接國際資本對中國科技的定價權，也可以作為外海資金對中國科技資產態度的一個觀測指標。

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