來源：華泰期貨
作者： 李馨
棉花觀點
市場要聞與重要數據
期貨方面，昨日收盤棉花2601合約13515元/噸，較前一日變動-45元/噸，幅度-0.33%。現貨方面，3128B棉新疆到廠價14670元/噸，較前一日變動+2元/噸，現貨基差CF01+1155，較前一日變動+47；3128B棉全國均價14851元/噸，較前一日變動+9元/噸，現貨基差CF01+1336，較前一日變動+54。
近期市場資訊，據印度棉花協會（CAI）最新發布的10月供需平衡表，2025/26年度期初供應103萬噸，同比增加54.6%，處於近五年高位；產量預期518.5萬噸，同比減少2.4%；進口預期76.5萬噸，同比增幅9.8%。需求端來看，消費預期510萬噸，同比減少4.5%；出口預期28.9萬噸，同比減少5.6%。基於以上，印度棉花期末庫存增至159.1萬噸，同比增加54.5%。
市場分析
昨日鄭棉期價震盪下跌。國際方面，10月底中美達成階段性共識，聯儲局再度降息25個基點，宏觀情緒好轉。受美國政府停擺影響，產業多項關鍵數據推遲發佈。不過由於當前北半球新棉集中上市，階段性供應壓力仍在釋放，而全球紡織終端消費仍疲軟，產業端仍然缺乏明顯的上行驅動，短期外盤反彈空間預計受限，重點關注本週即將公佈的USDA報告。國內方面，隨着採收進度加快，市場對於新棉產量預期下滑，籽棉收購價逐步企穩回升，支撐盤面震盪走強。不過新棉整體仍預期增產，下游旺季不旺，訂單增量有限且以小短單為主，需求面支撐不足。
策略
中性。短期棉價上方仍面臨較強的套保壓力，成本固化後存在回調的可能性。中長期來看，新年度期初庫存偏低而且消費仍具韌性，供需不會太寬鬆，而當前鄭棉處於相對偏低估值，季節性壓力之後棉價偏樂觀對待。
風險
宏觀及政策風險、主產國天氣
白糖觀點
市場要聞與重要數據
期貨方面，昨日收盤白糖2601合約5478元/噸，較前一日變動-2元/噸，幅度-0.04%。現貨方面，雲南昆明地區白糖現貨價格5635元/噸，較前一日變動-15元/噸，現貨基差SR01+157，較前一日變動-13。
近期市場資訊，ISMA指出，北方邦和卡納塔克邦等主要生產邦的甘蔗價格上漲，已將2025-26年度的糖生產成本推高至約每公斤41.7盧比，並聲稱，如果不向上修訂MSP，糖廠可能難以及時向農民付款。此外，ISMA還敦促政府提高乙醇採購價格，目前乙醇分配量為2，890億升，僅佔總分配量的27.5%，這使得該行業的大部分蒸餾產能未得到充分利用。ISMA總幹事Deepak Ballani表示：「我們敦促政府考慮修訂糖最低銷售價格和乙醇採購價格，以確保行業的財務健康以及及時向農民支付蔗款。ISMA表示，持續的政策支持，包括將MSP提高至每公斤40-41盧比以及平衡的乙醇定價，對於確保糖廠的財務可行性保障農民收入和加強印度的糖及生物能源生態系統至關重要。
市場分析
昨日鄭糖期價震盪運行。原糖方面，巴西出口維持強勢且下榨季生產前景樂觀，印度新榨季產量預計大幅反彈，出口預期增加，持續壓制市場信心。考慮到北半球整體增產幅度較大，25/26榨季全球糖市或仍處於熊市週期中，過剩格局使得原糖反彈動能受限，較難脫離低位震盪區間。鄭糖方面，新榨季國內食糖增產預期依舊較強，不過目前價格已跌至製糖成本線附近，疊加糖漿管控政策趨嚴短期對糖價起到支撐作用，短期鄭糖下行空間預計有限。
策略
中性。年前鄭糖以震盪思路對待。中長期國內供需預期寬鬆，明年走勢或仍不樂觀，不排除新低出現的可能性。
風險
宏觀、天氣及政策影響
紙漿觀點
市場要聞與重要數據
期貨方面，昨日收盤紙漿2601合約5482元/噸，較前一日變動-2元/噸，幅度-0.04%。現貨方面，山東地區智利銀星針葉漿現貨價格5540元/噸，較前一日變動+0元/噸，現貨基差SP01+58，較前一日變動+2。山東地區俄針（烏針和布針）現貨價格5125元/噸，較前一日變動+0元/噸，現貨基差SP01+-357，較前一日變動+2。
近期市場資訊，昨日進口木漿現貨市場價格走勢不一，部分漿種價格繼續探漲，部分則延續偏穩運行。上海期貨交易所主力合約今日價格滯漲回落，但跌幅較窄，進口針葉漿現貨市場貿易商存有挺價出貨意願，多數穩盤觀望，僅廣東市場個別牌號價格上調50元/噸；進口闊葉漿市場貿易商挺漲熱情未消，部分報盤仍有上漲，下游採買積極性尚可，山東、江浙滬、廣東、河北市場部分牌號價格上漲10-50元/噸；進口本色漿以及進口化機漿市場交投平緩，價格暫穩運行。
市場分析
昨日紙漿期價窄幅整理。供應方面，9月歐洲紙漿港口庫存環比回落，但仍處於同期偏高水平。9月國內紙漿進口再度回升，港庫長期維持高位，供應寬鬆格局仍未發生實質性改善。需求方面，歐美紙漿消費維持弱勢，全球漿廠庫存壓力逐漸顯現。國內需求疲軟成為壓制漿價的核心因素。儘管今年仍有大量成品紙產能投產，但終端有效需求始終不足，紙張仍處於過剩狀態，紙廠開工率下滑，成品紙總體產量未有明顯增加，而且紙端產能過剩使得行業利潤持續收縮。當前進入行業傳統旺季，但下游紙廠原料採購心態謹慎，尚未出現大規模備貨行為。
策略
中性。當前漿價受宏觀情緒提振走勢偏強，但基本面改善依舊有限，上方空間或受限制，關注四季度需求的落地情況。
風險
宏觀風險、外盤報價超預期變動、匯率風險
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責任編輯：朱赫楠