導語：三年跌沒10億利潤，老「酒鬼」的出路在哪？

連續三年營收、利潤大幅下滑，從高端白酒新貴到行業「最慘股」，酒鬼酒（000799.SZ）在全國性擴張未果後，「退守」湖南大本營。

但在「內參」、「酒鬼」、「湘泉」三大產品線持續下滑的背景下，其整體戰績仍在下滑，更在今年前三季度出現了十年來的首次虧損。

自去年「中糧系」管理層空降以來，酒鬼酒一面壓縮經銷商數量、一面聯名「胖東來」打造爆款，但在白酒行業深度調整的背景下，酒鬼酒何時能否扭轉頹勢？

利潤暴跌、現金緊張，

歷史罕見「三連降」

2025年10月底，酒鬼酒（000799.SZ）發布三季度財報。數據顯示，公司前三季度營收7.60億元，按年下降36.21%；歸母淨利潤虧損980.55萬元，按年暴跌117.36%，為近十年來首次在前三季度出現虧損。

單看第三季度，營收1.98億元，按年微增0.78%，雖略有回暖，但依舊虧損1876萬元。相比去年同期虧損6453萬元，虧損幅度確實縮小70.9%，但距離盈利仍遙遠。

過去三年，酒鬼酒的下滑幅度堪稱「斷崖式」。

2022年營收40.5億元、淨利潤10.49億元；2023年營收降至28.3億元，按年-30%；淨利潤5.48億元，按年大降47.76%；2024年僅剩14.23億元，按年-49.7%；淨利潤僅1249萬元，按年暴跌97.72%。

三年間，酒鬼酒淨利潤從10億元跌到虧損，如此誇張的下降在行業內也極為少見。

更重要的是現金流。

酒鬼酒前三季度經營性現金流淨額為-3.26億元，雖比去年同期-4.11億元略有改善，但仍為負值，公司主營業務的「造血功能」還沒恢復。

截至2025年三季度末，酒鬼酒貨幣資金僅剩5.4億元，較年初的12.5億元縮水近六成；存貨高達18.4億元，按年增長5.17%，創下新高；合同負債（預收款）僅1.17億元，較年初下降下降52.24%，經銷商打款意願顯著下降。

酒鬼酒主力系列不好賣，是經銷商進貨動力不足的主要原因。酒鬼酒高端「內參」、次高端「酒鬼」、大衆「湘泉」三大系列幾乎全線下跌，其中「酒鬼」系列佔營收比重過半，降幅也最大。

2024年，內參系列收入2.35億元，按年減少67.06%；酒鬼系列8.35億元，按年下降49.32%；湘泉系列約7594萬元，按年小幅增長7.64%。

到了2025年上半年，上述三大系列收入分別為1.11億元、2.9億元和3150萬元，按年又分別下降35.81%、51.01%和35.87%。

在2022年業績高點時，「內參」「酒鬼」「湘泉」收入分別為11.57億元、22.7億元和2.21億元，如今連原來的一半都不到。村算一下，截至2024年，營收佔比過半的「酒鬼」系列更是少賣了14億。

高端線崩塌、主力線疲軟、低端線支撐有限，高端化戰略幾乎停擺。

酒鬼酒在財報中解釋，白酒市場仍處於弱周期，行業集中度上升、競爭加劇。為刺激終端銷售，公司加大掃碼促銷和宴席營銷投入，動銷確實有改善，但經銷商回款與終端銷售節奏不一致，造成業績改善滯後；同時促銷費用上升，使利潤進一步受壓。

從費用結構看，2025年三季度毛利率為61.22%，按年下降2.81個百分點；銷售費用率34.98%，按年下降31個百分點，但由於收入大幅縮水，費用仍佔比過高。

高庫存、低迴款、現金流緊繃，構成了酒鬼酒目前最突出的三角困局。對於一個年營收只剩個位數的企業，這幾項數字幾乎是「警戒線」水平。

擴張回縮湖南「大本營」，中糧系全面接管

自2019年起，酒鬼酒提出「全國化戰略」。但經歷三年下滑後，酒鬼酒不得不收縮戰線，重新迴歸湖南。

2024年，酒鬼酒省內收入6.42億元，按年下降45.85%；省外收入7.81億元，按年下降52.47%。省內佔比從41.9%上升至45%，但這只是「省外跌得更快」的結果。

經銷商數量也從2023年的1774家減少至2024年的1336家，一年內流失近四分之一；2025年上半年，酒鬼酒經銷商數量進一步縮減至805家。

圖源：公司財報

面對萎縮的渠道，酒鬼酒在2025年繼續強調「湖南大本營」策略，建設長沙、湘西、岳陽、永州四個樣板市場，強化宴席渠道、社區終端建設。但從數據看，收效有限。

酒鬼酒實控人為中糧集團，自2015年中糧入主後，公司經歷兩次業績高峯和兩次衰退。

2024年2月，中糧系老將高峯接任董事長；同年12月，另一位中糧系幹部程軍出任總經理。

據天風證券分析，程軍曾在2020-2021年任副總經理期間，帶領公司實現兩年淨利潤增長60%以上，因此市場普遍期待其迴歸能「理順市場關係，帶領公司重回增長」。

除了高峯、程軍外，酒鬼酒多位副總、財務總監、監事均來自中糧系，酒鬼酒已實質成為「中糧酒業的子部隊」。

在資源上，中糧也給予支持：協助酒鬼酒對接中石化、中旅、中國郵政等央企渠道，並與長城葡萄酒、福臨門糧油進行「美酒+美食」聯動，以拓寬高端消費場景。

但從業績表現看，這些資源的協同效應尚未顯現。

從2015年中糧入主算起，酒鬼酒經歷了兩輪周期：一次暴漲、一次暴跌。

2015年至2022年，公司營收從6億元飆升到40億元，淨利增長近12倍；2023年至2025年，又在三年間跌回原點。

表面看，這是行業周期問題，但也是公司戰略、渠道擴張和產品結構等多方面因素的疊加表現，畢竟三年跌沒10億元利潤的案例，在業內並不多見。

聯名胖東來，

「自由愛」能帶「酒鬼」翻盤？

2025年9月，酒鬼酒與「零售神話」胖東來推出聯名款「酒鬼·自由愛」。聯名消息一出，酒鬼酒股價當日漲停，次日最高漲至44.58元/股。

公開信息顯示，該產品一上線即引爆市場，國慶期間日均銷量突破4000瓶，多次衝上抖音熱搜。胖東來門店出現限購、斷貨、加價現象，二手平台售價一度炒至245元/瓶。

胖東來董事長於東來公開表示，「自由愛」單品全年營收可能達到10億元。

但財報顯示，三季度公司營收僅1.98億元，按年增0.78%，說明這款「爆款」尚未在規模上改變公司財務面貌。招商證券預計，「自由愛」Q3貢獻約千萬量級收入，全年或超1億元，但仍不足以扭轉整體虧損。

分析人士認為，胖東來合作的意義更多在於「品牌重塑」而非「立竿見影的盈利」。胖東來憑藉極致口碑和信任資產，為酒鬼酒提供了品牌曝光和消費者信任背書，幫助其從「老牌地方酒」向「文化型潮流白酒」轉型。

此外，這種「信用嫁接」也存在風險：聯名熱度能否持續？後續是否有新品接力？如果缺乏連續內容輸出，短期流量退潮後，品牌如何避免陷入沉寂？

2019年至2021年，酒鬼酒曾靠「高端化+招商換增長」模式衝上高峯，經銷商數三年翻兩番，但隨之而來的壓貨、庫存、渠道亂價，為後續崩盤埋下伏筆。如今庫存仍居高不下，終端價格倒掛現象頻發。

更關鍵的是，酒鬼酒的香型——「馥郁香」雖獨特，卻受衆有限，市場教育成本高。相比醬香、濃香的廣泛認可度，馥郁香處於「非主流區間」，讓酒鬼酒的擴張難度更大。

如今，中糧系全面接管，胖東來聯名打開了一個新的窗口，但真正能否「由點及面」還需觀察。

依託「湘酒」文化背景，酒鬼酒仍有底蘊，也還有故事。只是這一次的翻身仗，需要更多的努力纔有可能打贏。

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