金吾財訊 | 國信證券發研報指，2025年Q3貝殼-W(02423)實現GTV交易總額7367億元，按年持平，按月-16%；營業收入231億元，按年+2%，按月-11%。其中，存量房業務、新房業務、家裝家居業務、房屋租賃服務、新興業務及其他收入佔比分別為26%、29%、19%、25%、2%，按年分別變動-2、-5、0、+7、0pct，兩翼業務收入貢獻佔比持續提升。展望Q4，由於高基數影響，一賽道業務收入的按年跌幅預期將明顯擴大，兩翼業務對公司收入規模的穩定作用持續增強。2025年Q3，公司存量房業務GTV為5056億元，按年+6%，按月-13%；貨幣化率1.18%，按年略降、按月略升；存量房業務收入為60億元，按年-4%，按月-11%，其中平台加盟費收入佔比維持在20%，鏈家交易額佔比按月略增至38%；貢獻利潤率39.0%，按月降低0.9pct。截至2025年Q3末，公司門店數量為6.1萬，按年+27%，按月增加847家；經紀人數量為54.6萬，按年+15%，按月減少1.2萬人。公司積極出清低效經紀人，縮減固定成本，提升店效人效。2025年Q3，公司新房業務交易總額為1963億元，按年-14%，按月-23%；新房市佔率為12%，按年基本持平；新房業務收入為66億元，按年-14%，按月-23%，與GTV表現一致；貨幣化率3.38%，按年持平；貢獻利潤率24.1%，按年微降；鏈家交易額佔比18%，按年下降1.2pct。公司Q3新房業務表現相對市場整體的優勢不算明顯，一方面因為公司佈局城市有限，已合作項目在當地市場佔比的基數較高，另一方面因為公司對接的購房者通常同時考慮新房和二手房，而下半年以來二手房市場降價明顯、相對新房性價比凸顯，客戶選擇二手房的比例更高。綜合考慮房產交易市場量價下行趨勢對公司存量房和新房業務的影響，該機構略下調此前的盈利預測，預計公司2025-2026年經調整歸母淨利潤分別為54/70億元(原值為63/71億元)，每股收益分別為1.53/1.97元，對應當前股價的PE分別為25.7/19.9倍，維持「優於大市」評級。