2025年10月28日，瑞銀髮布最新美國股票策略報告，深度剖析第三季度美股盈利情況。報告指出，儘管整體增速放緩，但企業盈利展現出超預期的韌性，科技與金融板塊成為市場增長的「雙引擎」。

一、整體增速穩健，科技板塊貢獻突出

報告發布前，市場預測標普500的EPS增長率為8.9%，瑞銀預計所有財報發佈後的增長率預計為9.7%，相比前兩季度有所下滑。其中科技股的表現更佳，增速更快。

圖1：所有財報發佈後的第三季度標普500預期增速為9.7%，與去年同期相比有所增長

圖2：第三季度科技股的增速比非科技股的更快

註釋：impact的計算方式為標普500指數每股收益增長率與剔除科技板塊後的增長率的差值。

二、板塊表現分化，驅動因素各異

2025年第三季度標普500的EPS增速是8.9%，與去年同期增速持平。當期的EPS增速主要是由收入的增長（6.6%）驅動。科技和金融在EPS增速方面領先，但是受不同的因素驅動。前者主要是由於收入增速的大幅提高，後者主要是由於利潤率的增長，即運營效率和成本控制能力的提高。

圖3：科技和金融在EPS增速方面領先；非週期股中的醫療保健的EPS增速僅-7.6%，主要是由於利潤率大幅下降（-16.7%）

註釋：該表同時使用了可得的實際數據和預測值。

三、盈利超預期成常態，週期與金融板塊驚喜最大

在預測偏差（surprise）方面，長期以來，標普500的EPS surprise的平均水平為4.9%。近期，標普500的EPS表現（7.2%）大幅超出市場預期。這主要是因為利潤率的增長（4.9%）。

週期股和金融在EPS surprise方面領先，特別是能源（10.6%）和材料（19.0%）。

圖4：週期股和金融在EPS超出預期表現方面領先

四、市場反應理性：盈利是關鍵，容錯率低

在股價反應方面，只有當收入和盈利同時超出預期時，股票纔會帶來正的回報（+1.2%）。數據顯示，選中收入超出預期的股票比選中盈利超出預期的股票更重要，損失更少（-0.8%>-3.5%）。

和歷史水平相比較，雙贏和雙輸的收益都更少。

圖5：只有當收入和盈利同時超出預期時，股票纔會帶來正的回報（1.2%），但是回報比歷史平均水平低（1.7%）

圖6：收入超出預期和盈利超出預期的股票回報相似，但是比收入不達預期的股票回報，盈利不達預期的股票回報波動率更大，容易帶來更大的損失

五、全年展望：科技、金融領跑，預期持續上修

在2025年全年業績的預測方面，2025年標普500的EPS增速預計為9.9%，科技和金融增速領先。在細分行業中，半導體、媒體與娛樂的增速大幅領先。

圖7：2025年標普500的EPS增速預計為9.9%，科技達到20%以上，金融增速為11.2%

圖8：細分行業中，半導體、媒體與娛樂的增速大幅領先

在2025年EPS的預期修正方面，由於2025年4月的關稅政策，市場對整體的EPS預期大幅下調，低於歷史趨勢。由於8月發佈了第二季度財報，預期下調幅度收窄，高於歷史趨勢。

其中科技板塊的上修幅度在8月最為顯著，顯示出市場對其增長信心的恢復。

圖9：10月市場對EPS的預期下調幅度收窄

圖10：市場對科技股的EPS預期一直上調，受到關稅政策的影響較小

圖11：市場對每股銷售額和利潤率的預期調整，科技NTM的數據上修幅度最大

圖12：市場對EPS的預期調整，科技NTM的數據上修幅度最大

總結：

1、Q3美股EPS增長韌性強，最終增速有望衝高至9.7%。

2、科技（收入驅動）與金融（利潤率驅動）是增長雙主線。

3、週期股與金融股是盈利超預期的「主力軍」。

4、市場邏輯：股價對盈利質量要求苛刻，盈利不及預期將面臨重罰。

5、市場預期已度過低點，開始上修，科技股仍是信心核心。