治療腎臟疾病商業化原研藥數量最多的中國製藥企業，擁有超過20種商業化藥物及1種候選藥物，業績放量高增的維健醫藥首次向港交所遞表。

智通財經APP瞭解到，11月7日，維健醫藥向港交所主板提交上市申請書，華泰國際為其獨家保薦人。該公司是一家專注於腎臟及血液疾病治療的中國領先綜合性製藥企業，根據灼識諮詢的資料，截至2025年10月，公司的產品組合涵蓋六種腎臟藥物，在中國製藥企業治療腎臟疾病商業化原研藥數量中位居榜首。

該公司業績表現也非常強勁，2022-2024年，收入複合增速12.8%，2025年上半年加速增長，達119.8%。近兩年公司保持盈利能力，2023年至2025年上半年，經調整的EBTDA分別為0.32億元、1.12億元及1.79億元，利潤率分別為3.61%、12.42%及22.46%，盈利能力持續大幅提升。

港股醫藥板塊今年表現較佳，板塊漲幅超過90%，多隻龍頭標的翻倍，上市新股表現也相對給力，這對於遞表的醫藥標的來說具有較大估值吸引力。但打鐵還得自身硬，維健醫藥基本面是否給力，下面不妨看看。

聚焦兩大核心賽道，上半年收入放量翻倍

維健醫藥通過併購、許可引進與戰略合作以及CSO三大發展模式，向腎臟疾病、呼吸道與感染性疾病以及血液疾病患者提供藥物組合。腎臟疾病產品是核心收入來源，而血液疾病則是2024年才產生收入。2025年上半年，上述三大疾病產品收入份額分別為37.6%、25.1%及19.9%，另外其他產品收入份額17.4%。

圖片來源：公司聆訊資料

腎臟疾病及血液疾病是該公司最核心的賽道，腎臟疾病產品主要包括蓋優平®，可沛維®、可力洛®及耐斯寶®，其中可沛維®是美國FDA批准的首個也是唯一一個用於治療CKD-aP同類首創的靶向療法。而血液疾病產品主要包括惠爾凝®及惠爾血®，其中惠爾血®是全球首個重組人G-CSF產品及首個為放化療引起的骨髓抑制提供靶向解決方案的產品。

該公司具備行業領先的商業化能力，比如可力洛®產品，銷量從2017年的約50萬盒增加至2024年的約750萬盒，增長了14倍。這主要得益於公司龐大的銷售網絡，截至目前，該公司產品經銷網絡覆蓋全國30多個省（包括自治區及直轄市）、300多個地級市，遍及超過10000家醫院及60000多家零售藥店。

維健醫藥的所有主要管線產品（包括作為協和麒麟中國收購事項的一部分而獲得及許可引進的處方藥）均已在中國內地實現商業化，但可沛維®除外。可沛維®適用於治療正在接受血液透析的成年CKD患者所伴發的中度至重度瘙癢症，目前已成功完成III期臨牀試驗並向國家藥監局提交新藥申請，正在中國推進監管審批流程，預計於2026年獲批上市，屆時商業化將為公司帶來收入貢獻。

如上文所言，該公司產品主要通過三種發展模式獲得，但仍非常重視研發投入，該公司學術網絡覆蓋全國超過3200家三級醫院，這為其臨牀開發提供了支持，這也推動了可沛維®的III期臨牀試驗及上市審批。另外，該公司合作伙伴實力較強，也為其研發帶來助力，推動更多的新藥在中國獲批上市。

從客戶來看，該公司主要面向B端銷售，經銷商數量持續上升，2025年上半年有260家經銷商，相比於2022年度增加了94家。前五大客戶收入貢獻穩定，2022年至2025年上半年分別為60.2%、54.8%、59.8%及61.1%，不過最大客戶收入貢獻持續提升，上半年提升至25.7%。另外，該公司2024年收購協和麒麟中國後，該客戶不再屬於第三方客戶。

維健醫藥三大產品獲取戰略以及商業化能力優勢，形成了其多元化的發展模式以及鞏固在腎臟病及血液疾病兩大賽道領導地位的核心。根據披露，該公司將密切關注重大疾病領域的發展態勢，通過收購具有強大行業地位及價值的製藥企業，截止2025年6月，該公司擁有現金等價物4.79億元。

產品市場份額領先，基本面強勁持續關注

從行業來看，維健醫藥兩大核心賽道均具有一定的前景。根據灼識諮詢報告，中國CKD（腎臟損傷）治療市場保持雙位數的增速，一方面患者人數仍持續的上升，近五年複合增速0.4%，另一方面價格端不斷上漲，導致行業規模持續擴大，2024年中國CKD藥物市場規模251億元，複合增速11.3%，預計到2035年將達到825億元。

圖片來源：公司聆訊資料

甲狀旁腺功能亢進症（CKD-SHPT）是CKD患者最常見且嚴重的併發症之一，市場規模佔比14.74%，保持中高單位數的複合增速增長。而在治療SHPT的藥物中，中國獲批用於治療SHPT的擬鈣劑三種藥物其中兩種包括西那卡塞及依伏卡塞均屬於維健醫藥旗下，而西那卡塞作為第一代擬鈣劑，目前是中國市場的主流藥物。根據灼識諮詢報告，在中國擬鈣劑治療SHPT市場中，該公司以15.9%的市場份額位居第三。

此外，中國血液病治療市場也呈現增長的態勢，其中ITP是一種獲得性自身免疫性出血性疾病，過去五年中國ITP發病人數以1.1%的複合增速增長，市場規模增速10.9%，但體量較小，預計到2035年將達到39億元。國家藥監局批准的ITP適應症TPO/TPO-RA藥物主要包括羅普司亭、海曲泊帕、艾曲泊帕、阿伐曲泊帕及rhTPO，其中羅普司亭是中國唯一獲批的長效TPO-RA，2024年佔有約59.4%的市場份額。

目前提供羅普司亭藥物的主要有兩家藥企，分別是維健醫藥及齊魯製藥，其中維健醫藥的Romiplate®惠爾凝®於2022年1月首次獲批上市，且已納入國家醫保目錄，具備較大的競爭優勢。此外，該公司多種藥物在不同治療市場中也佔據一定的地位，比如Gran®惠爾血®及RAVICTI®瑞維安。

綜合看來，維健醫藥在腎臟疾病及血液疾病兩大核心賽道，通過多元化戰略持續佈局多領域治療市場，多款產品在各自治療市場中佔據核心競爭力，2025年業績加速釋放，部分產品商業化加速，可沛維®新藥預計2026年將貢獻業績。該公司具備較強的商業化能力，全國廣泛覆蓋的銷售網絡，以及穩定需求的大客戶資源，疊加產品的稀缺性，將驅動其業績持續性增長及盈利能力的提升。

擁有強勁的業績增長，三大發展模式構建品牌壁壘，卓越的商業化能力，以及擁有市場領先地位的產品等，維健醫藥具備諸多看點，可保持關注。