大地期貨研究院 2025/11/12 棉花周報：倉單大量生成，減產不及預期
觀點小結
核心觀點：中性震盪，等待逢低多機會。目前盤面正處於向上尋找套保壓力「頂」 的階段，倉單加速生成有望促進「階段性頂部」形成。由於皮棉銷售進度快於去年，棉花絕對價格較低，軋花廠今年整體套保壓力可能輕於往年，需關注軋花廠銷售及套保進度，防止「套保頂」被提前向上突破。
現貨情況：中性南疆籽棉收購價出現回落，收購近尾聲。現貨市場棉價基本企穩，因盤面價格走弱，基差略有走強。新棉倉單及有效預報量明顯增加，對盤面形成一定壓力。
進口棉紗：中性偏空進口棉紗到港量增加，進口棉紗港口庫存增加。貿易商訂貨有一定利潤空間，抓緊出貨及預售。
進口棉：中性8月25日，國家發改委宣佈增發20萬噸加工貿易配額，憑合同申領。由於數量較少且紡織企業仍難處理下腳料問題，對市場影響不大。2026年關稅配額申領細則使企業申領更加便利。
產業鏈庫存：中性偏多中美磋商後，下游有溯源訂單下達，織廠開機率局部提升。另外家紡品牌訂單也有所好轉。目前紗廠利潤較好，開機率分化，成品沒有繼續累庫，紡紗企業增加棉花庫存水平。
主要產棉國：中性
1）新疆新棉採收近尾聲，籽棉價格出現回落，全疆新棉檢驗進入高峯期，軋花廠銷售進度整體快於去年；
2）美棉新棉陸續收穫，目前已檢驗96.3萬噸新棉，檢驗進度約33.5%，11月中下旬美國主要棉區降水增加，不利於收穫；
3）印度新棉日上市量在1.2萬噸~1.6萬噸，預計11月棉區降水減少，MSP下收購有望加速；
4）截至10月底，巴基斯坦新棉上市量68.8萬噸，按年增長3%；
5）巴西2025年度棉花加工進度近7成，慢於去年。巴西非主產區開始播種2026年度新棉。主產區預計本周有較大降雨。
終端消費：中性美國服裝零售和批發銷售繼續保持較高增長，9月亞洲主要紡織服裝出口國紡織服裝出口呈現按年按月均下降趨勢。
宏觀層面：中性
中美經貿牽頭人在10月25~26日在馬來西亞吉隆坡進行第五輪磋商，雙方就解決各自關切的安排達成基本共識。雙方同意進一步確定具體細節，並履行各自國內批准程序。10月30日，中美元首在韓國釜山舉行會晤。據中國商務部答記者問，雙方在芬太尼關稅及芬太尼禁毒合作、暫停24%對等關稅繼續延期、出口管制、海事物流造船301調查措施、擴大農產品貿易、相關企業個案處理等問題達成一致。國務院關稅稅則委員會以及商務部11月上旬發布通告確定部分細節。
近期股市及商品市場整體氛圍較弱。
01
中美經貿進展：
中方發布公告確認部分細節
中方發布公告確認磋商細節
目前關稅有多少：紡服額外關稅27.5~45%，棉花10%額外關稅
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當前中國紡織品服裝出口美國的關稅：商品基礎關稅+特朗普1.0時代額外關稅（7.5%~25%）+特朗普2.0時代（10%芬太尼關稅+10%對等關稅）
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當前中國進口美棉的關稅：11%棉花進口配額內關稅1%+特朗普1.0時代額外關稅（可申請排除0%）+特朗普2.0時代（10%暫定對等關稅）
數據來源：中國商務部，美國白宮
02
全球：預期USDA11月
供需報告略偏空
預期11月USDA報告略偏空
美國消費者信心指數持續下滑
10月亞洲紡服出口改善不明顯
孟加拉：2025年10月服裝出口金額30.2億美金，按年-8.4%，按月+6%，2025年1-10月服裝累計出口324.5億美金，按年+3%。
越南：2025年10月出口紡織服裝31.8億美金，按年-1%，按月+7%，2025年1-10月紡織服裝累計出口325.7億美金，按年+8%。
中國：2025年10月紡織服裝出口222.6億美金，按年-12.6%，按月-8.8%，2025年1-10月紡織服裝累計出口2439.8億美金，按年-1.8%。
印度：2025年9月出口服裝9.98億美金，按年-10%，按月-19%，2025年1-9月服裝累計出口124.5億美金，按年+5%．
巴基斯坦：2025年9月出口紡織服裝15.7億美金，按年-2%，按月+3%，2025年1-9月服裝累計出口135.8億美金，按年+5%．
03
中國：收購近尾聲，
倉單預報量大增
中國棉花平衡表
中國國內機構預估棉花平衡表
BCO、大地期貨研究院
截至10月底除保稅區外工商庫存350.78萬噸，較上月+192.96
BCO、大地期貨研究院
南疆籽棉收購價回落，全疆棉花采摘預計11月中旬基本結束
據中國棉花信息網最新調研，截至2025年11月3日，新疆全疆棉花采摘進度約96.1%，按月+13.3個百分點，較去年同期+2.1個百分點，預計全疆棉花采摘約一周後基本結束。
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南疆棉區採摘進度約93.3%，按月+20.5個百分點，較去年同期快3.3個百分點；
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北疆棉區採摘進度約100%，按月+3.5個百分點，較去年同期持平；
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東疆棉區採摘進度約98.8%，按月+7.4個百分點，較去年同期慢1.2個百分點。
國內新棉購銷進度：加工率48%，皮棉銷售率18.3%
據國家棉花監測系統抽樣調查，截至2025年11月6日，全國新棉採摘進度95.3%，按年提高1.3個百分點，交售進度94.0%，按年提高3.1個百分點，加工率48.0%，按年提高2.4個百分點，銷售率18.3%，按年提高12.2個百分點。
新疆已新棉檢驗245.55萬噸，按年+25%，按年增49.2萬噸
2026/27年度棉花倉單升水大幅縮減
北疆棉花出疆運費下跌，南疆棉花出疆運費上漲
天氣：冷空氣從新疆自西向東影響全國
鄭棉倉單：新年度倉單數量大幅增加
數據來源：BCO，鄭商所，大地期貨研究院
新棉倉單較上周+678張，有效預報量+115張
外盤走弱，內外棉價差略擴大
國內棉紗價格偏穩，紡紗利潤整體改善
紡織產業鏈：下游訂單好轉，紗、布開機局部提升
織廠開機率上升，進口紗港口庫存略增
新疆棉籽價格繼續有小幅反彈，內地棉籽價格也有反彈
BCO，大地期貨研究院
滌短先跌後穩，粘短走弱，棉花/化纖價差擴大
10月紡服出口按年下降，按月-8.8%
04
美國：新棉已檢驗96.3萬噸，
棉區降水預期增加
美國棉花平衡表
美國新棉已檢驗96.3萬噸，檢驗進度33.5%，質量按月改善
USDA，大地期貨研究院
美棉倉單數量變化不大
USDA，大地期貨研究院
美國天氣：預期11月中下旬棉區降水增加，不利收穫
USDA，大地期貨研究院
美國棉糧比價繼續走低，大豆/玉米比價走高
wind，大地期貨研究院
05
印度：小幅回落，
降水減少有利MSP下的收購
USDA對印度棉花平衡表預期
印度棉花協會預期2025/26年度印度產量減少至518.5萬噸
USDA、大地期貨研究院
印度國內棉價小幅回落，棉紗小跌
印度國內棉價小幅回落。S-6的出廠價小幅回落至52800盧比/坎帝（約為75.98美分/磅），較上周回落200盧比/坎地左右（約折0.2美分/磅）。
印度棉紗報價小幅下跌。其中32支棉紗報價在2． 53美元/公斤，較上周下跌0.01美元/公斤。
印度CCI競拍底價再度下調。印度棉花公司CCI對S-6競拍底價下調500至51900盧比/坎地，折美金約74.6美分/磅。
印度新棉到貨量增加。目前印度新棉日上市量在1.2~1.6萬噸左右，日上市量較前一周增加，預期印度在11月中上旬降水逐步減少，MSP下的收購有望加速。
印度8月進口棉花6.3萬噸，澳棉美棉佔比近一半
印度近期宣佈：將原定從2025年8月19日~9月30日（含當日）的棉花進口關稅豁免期延長至2025年12月31日。
印度對棉花進口的關稅豁免主要包括免關稅和農業基礎設施發展稅。免稅後，進口棉成本減少11%。
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目前印度進口關稅（BCD）為5%
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農業基礎設施發展稅（AIDC ）5%
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另外還有基於關稅和農業基礎設施發展稅的社會福利附加稅（SWS ）10%。
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進口上述具體計算方法為：
•BCD=進口棉花CIF價格*5%
•AIDC=進口棉花CIF價格*5%
•SWS=（BCD + AIDC ）*10%=進口棉花CIF價格* 1%
紡紗開機率：越南-0．5、印度+0.5，巴基斯坦-0.5
越南棉花平衡表
USDA，大地期貨研究院
越南10月紡織服裝出口按年-1%，9月進口棉花11.4萬噸
孟加拉棉花平衡表
USDA，大地期貨研究院
孟加拉10月服裝出口按年-8.4%，1-10月按年增3%
孟加拉海關，大地期貨研究院
06
巴西新棉加工近7成，
10月對印度棉花出口大增
巴西棉花平衡表
USDA，大地期貨研究院
巴西10月出口棉花29.4萬噸，按年+5%，按月+64%
巴西10月對印度出口棉花數量飆升
巴西新棉加工進度近7成，比去年落後
截至2025年11月6日，巴西棉花加工進度為69.93%，比去年落後約7.27個百分點。其中巴伊亞加工進度87%，馬州加工進度63.5%。
另據IMEA數據，截至2025年10月中旬，巴西馬州2025年度棉農銷售進度69.97%，2026年度馬州棉農預售進度31.90%。
巴西非主產區開始播種新棉。截至11月6日一周，巴西非主產區——聖保羅州已經開始播種新棉。預計主產區馬州及巴伊亞州要在11月底開始播種新棉。
ABRAPA，CONAB，IMEA，大地期貨研究院
陳曉燕
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投資諮詢證號：Z0018709
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責任編輯：李鐵民