金吾財訊 | 華泰證券發研報指，大衆和小鵬汽車-W(09868)合作首款車型與衆08登陸工信部申報列表，將於2026年在大衆安徽生產基地正式投產。新車基於G9平臺打造，智能化水平(L2++)、800V架構(CLTC續航超700km)、大空間(車長5m+，軸距3m+)等優勢明顯，可實現「車位到車位」的全場景智能駕駛覆蓋，在高速及城市道路中自主完成跟車、變道、泊車等操作。智駕升級為VLA2.0模型，去掉了語言轉譯中間層，可實現「有限泛化」。公司計劃向小鵬Ultra車型全量推送。除整車合作外，大衆汽車已成為小鵬VLA2.0大模型與自研圖靈AI芯片的首個外部客戶，該機構認為此合作標誌着小鵬的AI技術或已從研發階段邁入量產階段。IRON擬人程度顯著提升，運動能力增強可走「貓步」。VLA2.0可跨域驅動汽車、Robotaxi、機器人、飛行汽車等，驅動公司多條成長曲線。科技日發佈全新一代人形機器人IRON，擬人程度和智能化水平顯著提升。IRON在設計上高度仿生人類，擁有82個自由度，能夠模擬人類的各種動作，實現更靈活的運動和交互。其「骨骼-肌肉-皮膚」三層結構設計，包括仿人脊椎、仿生肌肉、全包覆柔性皮膚等，使其外觀和觸感更接近人類，並可實現「走貓步」等高難度動作。此外，此外頭部3D曲面顯示、仿生靈動雙肩，以及單手22自由度的靈巧手，使其在視覺、運動和操作能力上都達到了新的高度。公司預計於26年底實現規模量產。該機構維持此前預測，預計公司25-27年收入856/1276/1539億元。考慮到公司26年新車週期強勢(增程矩陣)及多條成長曲線發力，切換到26年估值可更合理評估企業價值。採用分部估值：1)汽車銷售業務：相較可比公司，26年小鵬新車週期和智能化優勢擴大，該機構給予公司1.0x2026EPS(前值25E2.1x)，較可比公司溢價0.2xPS；2)機器人業務：參考可比公司，給予公司26E400億元估值；3)Robotaxi業務：參照文遠知行、小馬智行，給予該業務26E330億元估值；4)大衆合作：綜合參考Momenta、小馬和文遠，該機構預計公司該業務估值為299億元。給予公司目標價為126.08港幣(前值120.34港幣)，維持「買入」評級。