衡量短期借貸成本的關鍵指標持續發出警示信號。三方回購利率本週再度回升。在聯儲局官員釋放強烈「擴表」信號後，花旗預測，聯儲局可能最快12月就會宣佈，並在1月實施新一輪國債購買計劃，以緩解資金市場壓力。這一轉向意味着長達數年的量化緊縮(QT)即將結束。

在聯儲局官員釋放強烈信號，稱央行距離重啓資產負債表擴張"為時不遠"後，花旗預測，聯儲局可能最快12月就會宣佈，並在1月實施新一輪國債購買計劃。

聯儲局官員釋放明確信號

紐約聯儲主席John Williams本週發表講話，暗示聯儲局將很快開始擴大資產負債表規模，以緩解資金市場壓力。

Williams表示：

基於近期持續的回購市場壓力和儲備金從充裕轉向充足的其他跡象，我預計距離達到充足儲備金水平為時不遠。

紐約聯儲本週與華爾街主要銀行舉行了一場非例行會議，會議的核心議題是向一級交易商（即承銷政府債務的銀行）徵求了對聯儲局常備回購機制使用情況的反饋意見。這凸顯了官員們對美國貨幣市場緊張局勢的擔憂。

衡量短期借貸成本的關鍵指標持續發出警示信號。三方回購利率本週再度回升，一度比聯儲局準備金餘額利率高出近0.1個百分點。

紐約聯儲市場操作負責人Roberto Perli承認，部分借款人一直難以獲得接近央行準備金利率水平的回購資金，以高於準備金餘額利率進行的回購交易份額，已達到2018年末和2019年以來的最高水平。

分析師警告，隨着年底臨近，市場將面臨更多壓力。銀行通常會在年末出於財務報告目的縮減資產負債表規模，這可能加劇現金緊張狀況。聯儲局經過三年量化緊縮後，銀行體系超額現金已大幅減少。

12月開始縮表將停止，1月或2月啓動購債

花旗目前預計，聯儲局的資產負債表將於12月1日停止縮減。最可能的路徑是聯儲局在1月會議上宣佈購買更多國債，從2月1日開始實施。

不過，12月會議宣佈購債的概率與1月相當。自10月底以來，回購市場壓力有所緩解，擔保隔夜孖展利率(SOFR)在過去幾天未突破4%(聯邦基金目標區間上限)。然而，未來幾周壓力可能再次上升，這增加了12月宣佈的急迫性。

花旗同時預測，聯儲局最可能在12月會議上將準備金利率(IORB)下調5個基點，這將有助於將回購利率控制在聯邦基金目標區間內。

每月淨購買200億美元即可維持流動性

分析師認為，聯儲局只需進行相對溫和的國債淨購買,就能將儲備維持在充足區間。

按照當前儲備水平每年增長約5%(以維持儲備佔名義GDP的比率大致不變)，加上流通貨幣每年增長約5%，意味着SOMA需要每月淨增長約200億美元。

具體操作上，這意味着聯儲局將對所有到期的國債進行再投資，並在此基礎上額外購買約200億美元國債，用以抵消抵押貸款支持證券(MBS)到期造成的資產減少。花旗認為，這一購買規模足以在明年正常交易日將SOFR(以及擔保國債回購利率TGCR)控制在目標區間內。

資產負債表規模預測:2027年底達7萬億美元

花旗測算認為，聯儲局資產負債表總資產規模將從2025年11月的6.628萬億美元，穩步增長至2027年12月的7.068萬億美元。

其中，美國國債持倉將從目前的4.192萬億美元增至5.022萬億美元,而MBS持倉則從2.067萬億美元逐步下降至1.682萬億美元。

負債端方面，儲備金規模預計從當前的2.887萬億美元波動上升,到2027年底達到3.350萬億美元。流通貨幣將從2.423萬億美元穩步增長至2.548萬億美元。值得注意的是,逆回購工具(RRP)餘額預計將繼續保持在極低水平。

這一資產負債表增長路徑反映了聯儲局從量化緊縮向"有機增長"模式的轉變。但花旗強調這絕不代表貨幣政策立場的改變，僅是為了適應聯儲負債需求增長的技術性調整。