行業動態

行業近況

本週（2025 年11 月10 日-11 月14 日）美股KWEB下跌1.9%，港股恒生科技指數下跌0.4%，納斯達克指數下跌0.5%。

評論

主要電商平臺公佈雙11 戰報，行業表現疲軟。雙11 期間，阿里巴巴天貓剔除退款後成交GMV 實現了4 年以來雙11 全週期最好的一次增長，88VIP 日均下單購買人數同比去年增長31%，淘寶閃購的零售訂單同比去年增長超2 倍；京東成交額創新高，下單用戶數增長40%，訂單量增長近60%；抖音6.7 萬品牌銷售額同比翻倍，超過10 萬商家通過直播實現銷售額翻倍；快手搜索GMV 同比增長超33%，成交超千萬元的商家數同比雙位數增長；美團閃購近400 類目交易額翻倍增長，官旗閃電倉超800各品牌翻倍增長。各方數據看，雙11 期間電商大盤均表現欠佳：統計局數據顯示10 月線上實物零售總額同比增長4.9%，較9 月的7.3%同比增速有所下滑；交運部數據顯示25 年10 月9日至11 月9 日的日均攬投平均包裹量同增 6.2%，較去年20%以上的同比增速大幅放緩。我們測算雙11 期間電商支付GMV 同比增速在10-15%區間，慢於去年可比同期。我們預計4 季度主要電商平臺的業績或承壓，主要系：1）國補影響逐步退坡後，此前受益於國補的平臺壓力較大，京東3 季度帶電品類的收入同比增速已放緩；2）整體消費相對疲軟。

騰訊遊戲表現強勁，AI 驅動廣告和雲計算增量；百度持續深化AI 應用，發佈崑崙芯研發規劃。騰訊3Q25 遊戲收入同增23%，其中海外遊戲收入同增43%，國內在《DnFm》高基數的情況下仍增長15%，海外Supercell 和國內《三角洲行動》為核心貢獻；騰訊3Q25 廣告收入同增21%，企業服務收入同增14%，AI 提升廣告eCPM。本週百度召開世界大會，推出了新一代互動型數字人，AI 持續改造搜索，併發布了多模態模型文心5.0，AI 應用和業務緊密結合；此外，百度還發布了兩款崑崙芯研發規劃，預計M100 和M300 芯片分別將於2026 年和2027年上市。

估值與建議

我們維持相關覆蓋個股盈利預測、估值和評級。

風險

宏觀環境及國際關係不確定性，監管政策風險，行業競爭加劇。