受隔夜納指再次大跌超2%等利空因素影響，今日A股情緒較弱，呈現衝高回落走勢。截止收盤，上證指數縮量收陰，報3990.49點，下跌-0.97%，深證成指跌-1.93%，創業板指跌-2.82%。兩市跌多漲少，不足2000家上漲，3300餘家下跌。成交方面，滬深兩市成交額不足2萬億，交投較為冷清。
板塊層面，僅石油石化、房地產、銀行、醫藥等較為抗跌，其餘板塊盡墨。其中，海外映射較強、前期表現強勢的AI、通信、芯片等板塊跌幅居前。
近期，外圍市場走勢多有波折。美股三大股指本周略有分化，傳統行業較多的標普指數、道瓊斯工業指數較為抗跌，道指周三甚至刷新歷史新高。而科技股扎堆的納指則表現疲弱，周初短暫反彈後再次調頭向下。受此影響，國內市場情緒有所波動，今日甚至收長上影陰線，看跌氛圍濃厚。很多投資者不禁疑惑，外圍疲弱，A股要跟跌嗎？
我們的觀點是，外圍升跌影響的主要是短期風險偏好和交投情緒，而「打鐵重在自身硬」，國內市場存在自身的估值邏輯，東升西落的投資遠景已經逐漸清晰，如果回調或構成較好的買入良機。
短期來看，外圍的波動會導致國內資本階段性的避險情緒，從而降低市場風險偏好。這在市場的多次潮起潮落中有所驗證。舉一個較為極致的例子：以2020年A股行情為例，國內疫情迅速控制後，A股呈現快速反彈走勢，而美國疫情爆發後，美股多次熔斷。受此影響，A股確有跟跌，然而在美股企穩後A股迅速重回上漲通道，甚至刷新近期高點。可以看到，這種影響往往是脈衝式的，隨着國內市場自身邏輯的強化會快速消化。
長期來看，A股的定價因素更多在國內而非國外，經濟企穩向好的趨勢和政策面的鼓勵支持均沒有變，回調或是買入良機。從權益資產定價的角度看，決定盈利的是經濟的基本面，而隨着反內卷政策的不斷落地，國內經濟走出「價格-需求」負反饋螺旋的概率已不斷增加。而退一步講，即使現有政策不達預期，當局反覆強調政策的儲備，我們也相信政策的意願和效力，而這正是決定估值水平的核心支撐。
回到市場，兵臨4000點一線已半月有餘，但暫未形成有效突破。展望後市，從機會項上看，新的趨勢行情需要主線邏輯和賺錢效應的相互配合。一方面，繼CPO板塊之後，市場一直在尋找新的主線和增量敘事，在原材料漲價消息的刺激下，新能源、電池、儲能等相關概念一度扛起領升的大旗，但持續性欠佳。另一方面，本輪行情一路上來賺錢效應顯著，賺錢效應、資金踏空、追漲行為之間的正向循環為趨勢的延續性提供了較強支撐，但近期已明顯減弱。
而從風險項看，經濟基本面的滯後、外圍市場的波動和個別板塊獲利籌碼的了結壓力均對行情的進一步演繹形成一定隱憂。
基本面方面，社融等關鍵信貸指標表現平庸，顯示出實體經濟的信心恢復仍存在一定的滯後。2025年11月13日，央行公布的數據顯示，2025年10月新增人民幣貸款2200億，按年少增2800億；10月新增社會孖展規模為8150億，按年少增5970億。儘管政策層面持續釋放穩增長信號、引導金融機構加大支持力度，但信貸的傳導尚未完全釋放，疊加終端需求恢復的滯後性，導致實體經濟信心修復呈現「慢熱」特徵。
外圍市場方面，隨着美科技股的估值愈來愈高，市場對AI營收貢獻的不確定性和高資本開支的可持續性愈發擔憂。一方面，多數企業的AI業務仍處於投入期，商業化落地進程不及預期，實際營收貢獻佔比偏低，且部分應用場景的變現模式尚未成熟，導致市場對AI能否真正轉化為穩定盈利增長點存疑；另一方面，科技企業為搶佔AI賽道，在算力服務器、數據中心、研發團隊搭建等領域持續加大資本開支，高額投入推高了企業負債水平，市場擔憂這種「燒錢式」擴張能否持續，若後續現金流支撐不足或AI盈利不及預期，高資本開支可能引發盈利端的進一步承壓。
籌碼結構方面，部分板塊階段漲幅已超50%，個股則翻倍者衆多，一旦趨勢斜率減緩，獲利籌碼存在一定的兌現壓力。4月貿易戰低點以來，代表國內科技創新核心競爭力的科創創業50指數（931643）階段漲幅已有80%，幾乎為同期納斯達克指數的兩倍。誠然，這體現了國內科技企業在中美博弈中從追隨者到平行者、再到個別賽道出現引領者的角色變化，但短期漲幅過大導致了獲利盤較多，一旦流動性或賺錢效應出現波動，籌碼兌現的壓力客觀存在。
落到操作層面，投資者不應單邊押注，高拋低吸、積極輪動的「核心底倉+衛星輪動」或是較優選擇。底倉標的，核心寬基中證A500ETF（159338）和300增強ETF（561300）值得投資者把握。而衛星方面，建議把握板塊間的輪動機會，前期漲幅欠佳的板塊或在震盪調整期有超額表現。可以關注AI應用方向的軟件ETF（515230）、遊戲ETF（516010）、科創創新藥ETF國泰（589720）和反內卷方向的煤炭ETF（515220）、鋼鐵ETF（515210）、養殖ETF（159865）。
科創創新藥ETF國泰（589720）近期表現較強，今日一度上漲1.76%，後受到大盤影響略有回落，幾乎收平。
今年以來，創新藥ETF國泰（517110）較中信醫藥行業指數超額超30%，AI+為創新藥板塊提供了較大的估值空間和走勢彈性。較高的任務容錯率為AI在創新藥研發領域的應用帶來了諸多的積極影響。此外，各方面利好消息不斷出現，為行業樂觀情緒再添一把火。創新藥板塊或存在盈利和估值抬升的可能，值得投資者關注。
產業消息方面，利好消息不斷出現，為行業樂觀情緒再添一把火。行業消息面上，2025年10月31日，輝瑞正式登記啓動三生製藥旗下PD-1/VEGF雙抗（代號：707）的兩項全球多中心三期臨床研究，標誌着了中國創新藥出海模式從「授權轉讓（License-out）」向「由全球MNC巨頭主導並投入重金進行後期全球開發」的關鍵進階。從產業運行趨勢來看，國內創新藥產業十年蓄力，當前步入創新成果業績兌現的產業拐點階段。而資金注入將加速創新藥研發項目的商業化進程，形成「研發投入-成果轉化-資金迴流-再研發」的正向循環。
估值邏輯層面，較高的任務容錯率為AI在創新藥研發領域的應用帶來了諸多的積極影響。受模型複雜度和部署算力等因素的限制，較高的準確率要求是很多AI模型實際應用中的主要痛點和堵點。例如安防、生物識別、智能駕駛等領域，容錯率較低，即AI模型犯錯的代價較大，一定程度上限制了AI在相關行業的落地進程。但在AI+醫藥領域，與AI+TMT領域類似，由於後續進一步篩選、優化、實驗等研發流程的客觀存在，AI生成的準確率要求可以略微放寬。而準確率門檻的降低或將加速人工智能技術對創新藥研發的賦能。
AI生成方面，藥物分子及蛋白質結構設計均是AI大展身手的領域。AI可以基於對疾病靶點的理解以及藥物化學原理，生成全新的藥物或蛋白質分子結構。通過深度學習算法，模型能夠學習已知分子的特徵和活性關係，然後生成具有潛在活性的新分子。AI可以預測藥物分子與靶點蛋白的結合模式和結合能，從而指導藥物分子的優化和設計。AI生成技術的引入可以在藥物研發的早期階段減少實驗篩選的工作量，提高研發效率。
而AI分析領域，靶點的發現與驗證、藥物活性預測、藥物動力學分析等領域均有望隨着AI技術的引入實現降本增效。在藥物活性篩選階段，AI可以先對大量化合物進行虛擬篩選，只有那些被AI預測為具有較高活性的化合物纔會進入實驗驗證階段，這樣可以避免對大量無活性化合物進行不必要的實驗，節省了實驗材料、時間和人力成本。同時，對藥物的潛在毒性進行分析和預測，提前發現可能存在的安全隱患。這樣可以在藥物研發的早期階段優化藥物分子結構，降低藥物在臨床試驗階段因藥代動力學或毒理學問題而失敗的風險。
隨着產業政策的不斷出台，板塊盈利和估值有望迎來雙升。同時，人工智能的賦能有可能進一步打開板塊的情緒和估值抬升的空間。聚焦科創板上市藥企的科創創新藥ETF國泰（589720）和覆蓋三地優質上市創新藥企的創新藥ETF國泰（517110）或均具有中長期配置價值。投資者仍需注意研發管線進展不及預期、海外政策等風險因素。
本周，黃金的表現明顯好於權益市場。倫敦黃金現貨價格重回上漲通道，一度收復4200失地。黃金基金ETF（518800）近五日均錄得淨流入，共計超9億元。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，如若回調或恰是加倉良機。
實體經濟方面，美國經濟前景難言樂觀，AI高資本開支的持續性受到質疑，市場對「滯漲」的擔憂逐漸發酵。美國10月ISM製造業PMI不及預期。美國25年10月ISM製造業PMI為48.7，低於預期的49.5，低於前值的49.1，產出下降且需求放緩。美國經濟面臨「通貨膨脹與經濟停滯並存」的「滯脹」風險，而「滯漲」情形一旦出現，將進一步掣肘聯儲局的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對於追求自身資產不縮水的訴求較強，黃金作為「保值」資產受到投資者青睞。
地緣政治方面，中東、俄烏等地區局勢難以緩和，美委局勢又逐漸升溫，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。中東方向，雖巴以在特朗普的調停下初步停火，但仍然十分脆弱。而俄烏戰場方面，雖美俄之前重啓外交接觸，俄烏衝突有望進入談判的新階段，但近期出現一定反覆，特朗普甚至以購買俄羅斯原油為藉口，威脅對印度、中國徵收高額關稅。此外，美委局勢也出現動盪，美軍開火的諸多謠言甚囂塵上。地緣政治局勢的緊張下，市場避險情緒導致黃金價格易漲難跌。
貨幣因素方面，聯儲局獨立性受到行政力量挑戰，美元信用體系出現鬆動，疊加聯儲局逐漸進入擴表周期，作為歷史悠久傳統貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。隨着特朗普嘗試解除拜登任命的聯儲局理事麗莎·庫克的職務，其試圖掌控聯儲局的決心顯然也已「昭然若揭」。雖然近期情形略有反覆，但聯儲局獨立性已經出現削弱，而這會動搖美元的信用體系。而在美元信用受到衝擊時，黃金天然的穩定性使其成為投資者資產配置中的「穩定器」。
展望後市，從中長期來看，美國再通脹乃至「滯漲」風險不斷累積、美國經濟走弱以及全球主權國家債務超發、全球地緣政治等系統性風險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金基金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益於黃金價格上漲，投資者亦可保持關注。
風險提示：投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬於較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高於混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。基金資產投資於科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。板塊/基金短期升跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。
特約作者：國泰基金
責任編輯：楊紅卜