科技巨頭「偷偷借錢」搞AI，次貸危機魅影重現？

36氪

2025/11/14

（原標題：科技巨頭「偷偷借錢」搞AI，次貸危機魅影重現？）作者|王晗玉編輯|張帆近日，Meta發布公告，確認公司將於2028年前在美國投資6000億美元，用於建造人工智能數據中心等基建和人才招募等。再往前一周，這家科技巨頭又通過設立SPV間接完成一筆約300億美元的孖展，用於建設數據中心。同時，谷歌母公司Alphabet也傳出，繼此前發行了第一筆67.5億歐元的債券之後，今年將再發一筆歐元債，總...

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Owl Capital Inc.共同成立一個SPV，這個SPV作為獨立的孖展主體發行債券，通過摩根士丹利完成了總額近300億美元的孖展。Meta用這筆資金完成數據中心的開發、建設，並在其後租賃、運營這個數據中心。而因Meta僅保留這間SPV 20%的股權，所以後者負擔的300億美元債務不必併入Meta負債表。簡而言之，Meta為這個SPV投入20%股權，實現「小股操盤」投建數據中心，這使其間接獲得數據中心建設資金的情況下，負債表顯著「美化」——300億美元負債被隔離在SPV體內，而在日後長達16年的租約中，Meta以租金形式履行實質的還本付息義務。與Meta一樣，現金流與孖展成本壓力之下，更多美國科技公司也開始用「小股操盤」的方式將債務壓力騰挪到公司體外。如埃隆·馬斯克的xAI在其最新的200億美元募資中採用了SPV結構；亞馬遜的AWS部門也通過設立多個SPV，為不同地區的數據中心項目孖展。SPV模式避免鉅額債務影響主體信用評級，亦能吸引到養老金等不同類型投資者。而如果未來AI公司紛紛效仿，並在當前基礎上設計更復雜的結構進行資產證券化操作，那麼將進一步增加項目資產和主體信用的監管難度，甚至招致次貸危機魅影重現。不過2008年以後，SPV已被設定更嚴格的信息披露標準和風控機制。另一方面，其也滿足了科技公司對風險隔離的需求——通常AI基礎設施投資規模巨大，單個項目失敗可能對母公司造成重大沖擊，此外不同司法管轄區的監管要求也有較大差異。夏宇宸就對36氪提到，AI公司採用SPV結構進行孖展，也有可能是出於減少合規成本的考量。此前已有數間美國公司因在歐盟地區違反了當地對數據管理的特別規定，而收到來自當地監管機構的罰款。通過SPV持有相關項目，則規避了母公司因合規問題受到拖累。如何識別「AI泡沫」？以「AI早期泡沫」的論調來看，投資者應如何判斷AI領域何時出現「經典泡沫」？夏宇宸提出了兩個量化指標：一是行業新投入的資金有多少來自於貸款，是否已超過往年同期，比如互聯網泡沫時期的水平；二是公司股票價格及類似股票價格的變化率，是否到了不可持續的過程。「直線增長或急速增長其實都是常見的，但如果像拋物線方程上漲是不太合適的。」他進一步解釋。沿着這一思路回看當下，目前AI公司的負債水平顯著低於互聯網泡沫時期，且尚未出現垃圾債券盛行、短債主導的趨勢，或也説明債務結構和規模仍在安全區間。不過夏宇宸也提示：「目前是有泡沫的，但沒有到非常激進的階段。如果接下來持續的話，不排除會出現20多年前互聯網那樣的泡沫。」而當前與2000年前後相比，一個顯著的區別是，股票市場的交易效率更高了。這讓市場具備了更好的自我調節能力。此前在互聯網泡沫時期，投資者需要通過電話溝通交易員下單，任何操作和認知扭轉需要的周期都更長。而來到移動時代，現代電子交易系統使市場能夠更快地作出反應和調整。這意味着，即便泡沫出現，市場所需的調整周期會更短。一如20多年前的「互聯網泡沫」，市場用了三年才將其擠破。而新冠疫情期間，因聯儲局加息形成的泡沫，擠破它只用了一年。同時，在2004年至2006年，聯儲局為抑制通脹連續17次加息，令房貸還款利率大幅上漲、業主違約潮爆發，導致「地產泡沫」最終破裂。而當下AI投資熱潮正處於降息周期中，其宏觀背景也與次貸時期截然相反。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}