汪佳蕊

享道出行由上汽集團旗下公司發起成立，吸引了包括阿里巴巴、Momenta、高德地圖、寧德時代在內的多家產業鏈投資方加入，具備整合出行行業核心資源的獨特優勢。

近年來，中國網約車市場發展迅猛，逐漸成為大衆出行的主要交通方式之一。日前，上汽集團旗下的享道出行（上海）科技股份有限公司（以下簡稱「享道出行」）正式向香港聯交所遞交上市申請，聯席保薦人為中金公司和國泰君安國際。

以車企背景為依託，享道出行擬通過IPO將募集資金用於自動駕駛技術研發、Robotaxi運營服務、出行服務的研發、擴大用戶及司機規模並提升品牌知名度及增加市場份額、購置車輛以擴大車隊及運營規模，以及用於營運資金和一般公司用途。

根據弗若斯特沙利文的資料，2024年，以交易總額(GTV)計，享道出行在國內網約車平臺中排名第五。如果享道出行成功上市，上汽系這隻「獨角獸」將與廣汽集團的如祺出行、吉利集團的曹操出行在香港資本市場角逐。

引入多家知名戰略投資方

網約車行業服務於廣泛的客戶羣，其中包括個人與企業客戶。與擁有私家車相比，網約車通過消除車輛購買、維護和監管限制等負擔，為乘客提供了更靈活、更便捷、更具成本效益的出行選擇；與公共交通和傳統出租車相比，網約車通過平臺補貼和分級定價滿足了更廣泛的乘客需求。

2019年至2024年，中國網約車市場保持着穩定增長，根據弗若斯特沙利文的資料，按GTV計，中國網約車市場預計將從2025年的3589億元增長到2029年的6661億元，複合年增長率達到16.7%。

圖1：中國網約車行業市場規模

來源：招股書

招股書顯示，享道出行於2018年由常州賽可（受上汽總公司控制）發起成立，並在上海正式啓動運營。享道出行將自身定義為中國領先的全場景智慧出行綜合體，公司提供網約車服務、車輛租賃服務、車輛銷售及Robotaxi服務，系打造覆蓋個人出行、企業出行以及未來出行中多元場景需求的一站式出行服務平臺。

從企業孖展過程來看，享道出行背後的戰略投資方陣容十分強大，其引入了阿里巴巴、Momenta、高德地圖、寧德時代等關鍵產業鏈投資者，並得以連接及整合汽車製造商、自動駕駛解決方案供應商、高精度數字地圖服務商及動力電池系統提供商等。依託豐富的資源稟賦，享道出行在整合支撐出行行業發展的關鍵能力方面具備獨特優勢。

圖2：產業生態合作伙伴資源整合情況

來源：招股書

股權架構方面，上汽集團持股比例為75.37%，其中包括上汽總公司直接持有的6.43%的股份及通過常州賽可持有的68.94%的股份。從孖展輪次來看，2020年，享道出行完成了3.3億元的A輪孖展，阿里巴巴中國與寧德時代旗下投資主體問鼎投資參投，並於次年開啓Robotaxi的示範應用。2022年，享道出行進行了近10億元的B輪孖展，Momenta全資持股的蘇州初速度、阿里巴巴旗下天津高行入局。2023年享道出行正式躋身行業「獨角獸」行列。2025年，享道出行再獲13億元的C輪孖展，由國泰君安創新持股的上海儀享、嘉定汽車城及光啓匯產等國資背景機構聯合加碼。同時，享道出行與Momenta訂立戰略合作協議，旨在通過打造國內首個車企L4級Robotaxi運營平臺，實現真正的無人駕駛商業化落地，並於上海浦東新區啓動試運營。

九成訂單來自聚合平臺

從主要財務數據來看，2022年至2025年上半年（以下簡稱「報告期」），享道出行實現的營業收入分別為47.29億元、57.18億元、63.95億元、30.13億元，同期的淨虧損分別為7.81億元、6.04億元、4.07億元、1.15億元，三年半累計虧損19.07億元。

網約車服務始終是享道出行的支柱業務。報告期內，網約車服務分別為享道出行貢獻71.1%、73.6%、78.0%、76.3%的收入；車輛租賃服務分別為其貢獻20.1%、19.8%、17.0%、18.7%的收入；二手車銷售貢獻率相對較低，分別為其貢獻5.2%、4.7%、3.6%、4.5%的收入。

不過，受訂單量下滑影響，享道出行的核心業務在2025年上半年出現了下滑。根據招股書介紹，2025年上半年，享道出行的收入從2024年上半年的30.99億元減少至30.13億元，減少幅度為2.8%，減少的主要原因是網約車服務的收入下降。具體來看，2024年上半年，享道出行的網約車服務產生的收入為24.28億元，2025年上半年這一收入減少5.4%至22.98億元。享道出行表示，為應對市場環境與競爭態勢，公司作出了若干業務調整，以提升自動化水平及提高運營效率，導致完單量減少，影響了相關業務收入。

值得注意的是，中國網約車行業可分為聚合模式和非聚合模式，在2018年之前，中國的網約車行業主要由非聚合模式驅動，但隨着移動互聯網使用的興起，擁有龐大用戶羣的流量門戶成為了網約車平臺用戶和訂單獲取的關鍵。

聚合模式是指一種協同業務結構，在這種結構中，多個網約車平臺與一個流量門戶合作，向乘客提供網約車服務，乘客的一鍵下單將在多個網約車平臺上分發。根據弗若斯特沙利文的資料，聚合網約車的市場份額從2019年的5.7%增加到2024年的29.6%，其中GTV從110億元增至925億元；預計到2029年，該細分市場的GTV將達到3412億元，市場份額也將達到51.2%。

事實上，聚合模式十分依賴流量門戶和網約車平臺之間的合作網絡，雖然在一定程度上提高了乘客的叫車效率，但同時出行平臺也很容易受到流量門戶的制約，一旦對方卡流量不推流或提高佣金，出行平臺的利潤將受到擠壓。

招股書披露，享道出行通常根據聚合平臺提供的用戶流量向聚合平臺支付佣金。報告期內，聚合平臺向享道出行收取的佣金分別為2.73億元、3.27億元、4.42億元、2.33億元，其中2024年佣金較上一年增長超過1億元。

招股書顯示，享道出行通過自有渠道或與包括高德打車、滴滴、百度地圖、騰訊出行和美團在內的知名聚合平臺合作接收來自個人用戶的訂單。報告期內，個人網約車訂單量分別為1.47億單、1.72億單、2.23億單、1.04億單，其中來自聚合平臺的訂單佔比逐年增長，分別為1.35億單、1.59億單、2.17億單、1.02億單，佔總訂單量的比例分別達到91.84%、92.44%、97.31%、98.08%，聚合平臺訂單幾乎實現了「全覆蓋」。

享道出行坦言，「我們的平臺依賴各種第三方（包括聚合平臺） 促進用戶流量併產生訂單。與該等聚合平臺的合作讓我們得以擴大營運規模，並從規模經濟中獲益，同時維持相對較低的用戶獲取成本。」對於可能產生的相關風險，享道出行在招股書中提示：「倘聚合平臺的市場變得更加集中，我們的議價能力可能會降低，並可能會被要求接受提高佣金費用等較為不利的商業條款。我們與主要平臺合作的任何中斷，或無法以可接受的條款找到替代合作伙伴，均可能大幅降低我們的用戶需求，從而對我們的業務造成負面影響。」

行業監管加強 合規性要求提高

近年來，伴隨着中國網約車市場的快速發展，監管部門對網約車行業的要求也在不斷提高，合規運力變得愈發稀缺。根據監管機構的相關要求，平臺上的司機及車輛必須取得相關牌照及許可證，這使得網約車之間的競爭也開始從搶乘客逐漸轉向搶司機。

根據招股書披露，合規運營是享道出行的核心競爭力之一，其在全國網約車平臺中的合規率長期名列前茅。享道出行表示，目前沒有100%合規率的主要網約車平臺，原因為獲得必要的許可證和執照存在許多實際困難，「鑑於監管要求的增加，網約車平臺承擔了越來越高的合規成本。」

截至最後實際可行日期，享道出行在上海擁有並運營超過5300輛合規網約車，報告期內，享道出行的註冊司機數量分別約為341000名、596000名、899000名、1062000名。相關合規數據顯示，2022年至2025年上半年，享道出行的月均司機合規率分別為94.7%、95.2%、95.6%、95.6%；月均車輛合規率分別為95.8%、95.4%、95.7%、96.0%；月均訂單合規率分別為93.4%、94.1%、93.5%、92.9%，各項合規率數據保持穩定。

不過，享道出行表示，在平臺上提供服務的若干車輛或司機並未完全取得或維持必要的運輸許可證或駕駛人相關牌照的情況時有發生，因此其對相關風險進行了提示：「倘相關政府機關判定我們、我們平臺上的司機或車輛未遵守相關法律法規，我們可能會面臨各種處罰，包括罰款、暫停、終止或限制我們在一個或多個地點的營運。任何有關處罰均可能擾亂我們的業務經營，並對我們的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。」