智通財經APP獲悉，光大證券發佈研報稱，考慮到地產行業壓力延續，且貝殼-W(02423)務實調整修煉內功，下調25-27年歸母淨利潤預測為37.18/47.74/58.20億元(較上次-11%/-8%/-4%)，公司為地產經紀龍頭，有望受益地產復甦，家裝及租賃遠期成長空間廣闊，維持「買入」評級。

光大證券主要觀點如下：

事件：公司發佈2025年三季度業績，單Q3實現營收/淨利/Non-GAAP淨利231/7.5/12.9億元，同比+2.1%/-36.1%/-27.8%。

二手房GTV增長，新房GTV下滑

Q3公司收入同比+2.1%，年內增速逐季下行。1)二手房：Q3二手房GTV/收入分別為5056/60億元，同比+5.8%/-3.6%。收入表現弱於GTV主要系Q3鏈家GTV佔比從上年同期的41%下降至38%。鏈家/貝聯貨幣化率分別為2.53%/0.38%，環比Q2均持平。Q3二手房貢獻利潤率39.0%，同比-2.0pcts，主因收入下降而固定人工成本相對穩定。2)新房：Q3新房GTV/收入分別為1963/66億元，同比-13.8%/-14.1%;貨幣化率為3.38%，同比持平;貢獻利潤率24.1%，同比-0.7pcts，主要系延續了24年實行的生態讓利策略，變動成本有所增加。

家裝和租賃業務連續兩季度實現盈利(城市層面分攤總部費用前)

Q3家裝家居/房屋租賃實現收入43/57億元，同比+2.1%/+45.3%;25年來兩者收入增速逐季回落。其中，家裝家居貢獻利潤率32.0%，同比+0.8pcts，與集採比例提升帶來採購成本下行，以及派單效率提升下人員成本下降有關;房屋租賃貢獻利潤率8.7%，同比+4.3pcts，主要系省心租業務毛利率提升所致。家裝家居和房屋租賃業務在城市層面(分攤總部費用前)已連續兩季度實現盈利。

毛利率略下行，銷售費率收縮

Q3公司毛利率21.4%，同比-1.3cts，主要系貢獻利潤率較高的新房業務收入佔比下降所致。Q3公司銷售/管理/研發費用率為7.5%/8.1%/2.8%，分別同比-1.1/-0.3/+0.3pcts，銷售費率下降主因經營提效戰略下人力費用減少，以及營銷推廣費用有所下降。最終Q3公司Non-GAAP淨利率為5.6%，同比-2.3pcts。此外公司繼續加強股東回報，Q3回購金額達2.8億美元，單季度回購金額創近兩年來新高。

風險提示：貨幣化率下降，地產市場復甦不及預期，新業務拓展不及預期。