在 新能源 領域，小摩近期接連發布了兩份「認錯研報」，引發市場關注。

兩天前，小摩發佈一份研究報告，反思此前 贛鋒鋰業 與 天齊鋰業 股價上存在判斷失誤，並終止了兩家公司的減持投資評級，上調至中性。

一週前，小摩還承認此前低估了 儲能 巨頭 陽光電源 的盈利能力。小摩承認自己看走了眼：我們此前低估了陽光電源的盈利潛力

今天，鋰電與儲能板塊迎來大漲，似乎證明了小摩及時糾錯的正確性。

小摩在研報中寫道：我們深入審視了此前的「減持」評級判斷，並得出結論：儲能需求的激增是更強的股價驅動因素。

儘管 寧德時代 礦山重啓對鋰供需而言存在負面影響，但對於預期中的短缺市場，仍需更多產能釋放或礦山重啓才能緩解缺口。

因此，我們終止對贛鋒鋰業（A/H股）及天齊鋰業（A/H股）的「減持」評級，將兩股評級均上調至「中性」。

小摩對這兩家公司維持中性評級，原因是預計更多產能的釋放或重啓將限制鋰價的上漲空間。小摩將2026財年鋰價預測從7萬元/噸上調至9萬元/噸；對贛鋒鋰業（A/H股）、天齊鋰業（A/H股）的最新目標價分別為65元人民幣/ 48元港幣；54元人民幣/ 50元港幣。

Part.01

核心結論

贛鋒鋰業、天齊鋰業股價在2025年上半年波動（區間為- 4%至+20%），而同期 碳酸鋰 價格下跌19%；自7月以來，兩股股價大幅上漲79%-137%，遠超碳酸鋰34%的漲幅。

兩家公司股價表現之所以顯著跑贏鋰價，主要原因包括：

1）儲能系統需求前景強勁

2）中國採礦許可證續期問題導致供應中斷

3） 固態電池 研發相關新聞的提振

在最新的鋰供需分析中，小摩已將需求大幅增長的因素納入考量，因此上調了鋰價預測。儘管供需預測顯示市場將處於短缺狀態，但小摩認為，當碳酸鋰價格達到約9萬元/噸時，鋰供應將開始逐步釋放。

經測算，寧德時代江夏窩礦山需支付2.47億元追溯性特許權使用費，且後續稅負將有所增加，預計該礦山將於2025年12月末/ 2026年1月重啓。

未來市場的核心關注點將是庫存趨勢及新增礦山產能的釋放/重啓節奏。

Part.02

儲能系統增長帶動強勁需求前景

近期與投資者的交流顯示，市場對2026年儲能電池出貨量的預期差異較大，增速預期區間為20%至 80%。

摩根大通 電池行業分析師Rebecca Wen預計，2026 年全球儲能電池出貨量將達到約770GWh，同比增長30%，這一強勁增長將得益於政策激勵及電網級儲能項目的持續部署。

自6月以來，儲能已佔全球電池產量的四分之一以上，佔磷酸鐵 鋰電池 產量的40%以上，推動鋰價及電池廠商利潤率上升。

在將儲能需求增長納入考量後，小摩將中期鋰供需預測調整為「短缺」狀態。此外，贛鋒鋰業電池業務對營收的貢獻也從2025年上半年的36%提升至2025年三季度的40%。

Part.03

江西採礦許可證續期問題逐漸清晰

江西省自然資源廳於11月6日發佈分類公告後，市場對寧德時代江夏窩礦山的產能釋放節奏預期已轉向「逐步釋放」。江夏窩礦山的年產能約為4.5-5萬噸，預計將對當前緊張的市場供應起到部分緩解作用。

即便將江夏窩礦山的新增供應納入考量，投資者仍預計2025年及2026年全球鋰市場將維持短缺狀態。此外，江西地區未來鋰銷售將徵收7%的年度特許權使用費及資源稅，這也將推高國內鋰雲母的生產成本。

重點公司分析

贛鋒鋰業

核心優勢：全球領先鋰生產商，持有 Mt Marion、Cauchari-Olaroz 等關鍵資產，電池業務快速增長，2025 年三季度營收佔比已達 40%。

財務預測：2026 財年營收預計 288.19 億元，調整後淨利潤 17.94 億元，調整後每股收益 0.87 元；EBITDA 利潤率升至 19.5%。

風險因素：鋰價回落、儲能需求不及預期、供應大幅釋放、股價上漲後可能股權孖展。

天齊鋰業

核心優勢：持有全球成本最低的 spodumene（鋰輝石）礦山 Greenbushes 26%股權，是中國唯一實現礦山自給自足的鋰生產商，2025 年三季度恢復盈利。

財務預測：2026 財年營收預計 169.96 億元，調整後淨利潤 21.61 億元，調整後每股收益 1.32 元；EBITDA 利潤率高達 66.0%。

風險因素：現金流壓力持續、槓桿率下降進展有限、庫存管理風險。