金吾財訊 | 東方證券研報指出，京東集團(09618)Q3實現商品收入2260.9億元，其中帶電類1285.9億，yoy+4.9%，本季度國補基數拉平後帶電增速明顯下滑，預計Q4隨着3C等品類基數拉平後帶電增速環比仍將降速。日百類975.1億，yoy+18.8%。主要系外賣協同效應帶動的主站流量增長，據公司披露Q3主站QAC延續40%以上增速，且AAC首次突破7億大關。來自外賣的用戶轉化率超過50%，該機構認為由於日百與外賣的協同性更好，外賣轉化用戶下單日百的比例更大。預計在公司外賣單量企穩的基礎上有望維持日百的穩健增長。該機構表示，25Q3公司新業務分部實現收入155.9億元，yoy+213.7%，營業利潤為-157.4億元。該機構預計其中外賣虧損在135億左右，環比小幅減虧，Q3以來公司調整補貼力度，正餐佔比提升，外賣UE結構繼續優化。預計隨着外賣投入策略優化Q4仍可維持減虧趨勢。此外，本季度公司加大了京喜及國際業務的投入，自營零售Joybuy佈局歐洲市場，京喜業務在下沉市場進展順利，雙十一期間京喜自營成交額增長4倍，訂單量增長2倍。儘管新業務虧損環比加大，但該機構看好國際及下沉市場擴張後對主站增長的促進潛力。該機構預測公司2025-2027年收入為13382/14151/14981億元（原2025-2027年預測為13312/14094/14856億元），維持經調整歸母淨利潤預測271/438/525億元。參考可比公司，給予公司2026年零售+新業務9XPE估值，加上公司對外股權投資價值計算得公司目標市值為5676億元，對應每股股價195.39港元（人民幣兌港幣匯率1.097），維持「買入」評級。