近日，北京嗨學網教育科技股份有限公司（以下簡稱「嗨學網」）遞交了招股說明書，申報在港股上市。
嗨學網是一家在線職業教育平台，其核心業務圍繞職業資格考試培訓與職業技能提升展開，覆蓋建築、應急安全、財會經濟、法律及醫療衛生等領域。
抓住市場紅利的嗨學網，毛利率超80%。只是，高昂的營銷成本還是在一定程度上吞噬了公司利潤。
不僅如此，公司正在面臨付費用戶數量開始下滑的困局。
值得關注的是，嗨學網曾因「退費難」被3·15晚會點名，合規性仍面臨考驗。
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市場排名第四，尚德機構孵化而來
嗨學網是由尚德機構孵化而來。
2003年，歐蓬在北京創立尚德機構，2014年公司全面轉型線上教育，成為一家成人在線教育服務商，關注於向18歲至40歲的職場人士提供多元化學習解決方案。
2018年3月，尚德機構在紐約證券交易所上市，成為中國首家赴美上市的成人在線教育公司。
據尚德機構官網介紹，2010年，歐蓬將幾乎全部賬面現金投入在線教育項目「嗨學網」的孵化；2011年該平台正式上線，也是尚德機構「第一代」互聯網嘗試，核心商業模式以錄播課程為核心，通過互聯網直接採購流量、實現用戶付費變現。
2012年12月，嗨學網正式成立，並開始獨立運營。據悉，嗨學網由尚德嘉訊與尚德智訊共同出資設立，初始註冊資本僅3萬元，尚德嘉訊與尚德智訊分別持股50%。
不過，尚德機構此後又徹底退出了嗨學網。
2013年12月，尚德智訊將所持嗨學網50%股權全部轉讓給尚德嘉訊，轉讓完畢後，公司由尚德嘉訊全資擁有。
2014年10月，尚德嘉訊將37.5%的股權轉讓給梁熱、呂敏、崔浩波等創始團隊成員以及柘益投資等外部投資者，轉讓價格為4500萬元。
圖 / 嗨學網招股書2015年7月至2017年1月，尚德嘉訊陸續轉讓其所持剩餘全部股權，轉讓完畢後不再是嗨學網股東。據「創業最前線」不完全統計，尚德嘉訊通過轉讓股權共計套現1.86億元。
圖 / 嗨學網招股書
歐蓬認為，嗨學網的錄播模式完課率較低，因此尚德機構轉型至直播學習網站對啊網，這也是尚德機構「放棄」嗨學網的重要原因之一。
截至招股書籤署之日，嗨學網的一致行動人共有七位，其中持股最多的梁熱擁有嗨學網29.91%的投票權。
梁熱曾在經緯創投任高級投資經理，投資經驗豐富，目前擔任嗨學網董事會主席兼首席執行官。
目前，嗨學網主要提供三類課程。
第一類是建造師資格考試課程。
在我國，建築工地項目負責人的申請人必須持有建造師資格證書，該證書是建築行業的法定職業資格。嗨學網提供一級建造師及二級建造師資格等考試培訓。該類課程也是嗨學網最主要的收入來源，佔公司消費類服務收入的比例在六成以上。
圖 / 嗨學網招股書第二類是應急安全類資格考試課程，包括註冊中級安全工程師資格考試服務和註冊一級消防工程師資格考試服務。
第三類是其他資格考試課程產品，包括註冊會計師（CPA）考試、中國法律職業資格考試及執業藥師資格考試。
根據弗若斯特沙利文報告，按2024年收入計，嗨學網是中國第四大在線職業能力培訓服務提供商，同時還是中國最大的在線建築職業能力培訓服務提供商，以及第二大在線應急安全職業能力培訓服務提供商。
不過，頭頂光環的嗨學網目前仍然沒有擺脫虧損的狀態。
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持續虧損，2024年付費用戶下滑
近年來，隨着相關法律和政策的出台，激活了在線職業認證考試的市場需求，推動這一市場穩健增長。
數據顯示，中國在線職業認證考試市場規模從2020年的279億元增長至2024年的345億元，複合年增長率為5.5%。預計到2029年，規模將達到440億元，職業資格考試的申請人數將達5050萬人。
嗨學網擁有三個在線應用平台，分別是嗨學課堂/嗨學網、精進學堂、數培通。其中，和嗨學課堂相比，精進學堂更高階，主打小班教學和一對一服務；數培通則主要針對企業客戶展開服務。
圖 / 嗨學網招股書截至2025年6月30日，嗨學網已經服務了430萬名付費用戶，但仍然沒有實現盈利。
2022年到2025年上半年（以下簡稱「報告期」），嗨學網的收入分別為4億元、4.72億元、5.11億元和2.32億元；分別虧損1.86億元、1.75億元、9069萬元和1.58億元，3年半累計虧損6.1億元。
圖 / 嗨學網招股書事實上，嗨學網的毛利率並不低。報告期內，公司毛利率分別為78.6%、81.1%、81.6%和85.8%。
圖 / 嗨學網招股書但如此高的毛利並未轉化為淨利，而居高不下的營銷費用是侵蝕利潤的關鍵因素之一。
據悉，嗨學網主要依賴電商及社交媒體渠道開展宣傳獲客。報告期內，嗨學網的銷售和營銷開支分別為2.85億元、3.15億元、3.3億元和1.47億元，佔同期收入的比例為71.3%、66.8%、64.7%和63.4%，六成以上的收入都用於銷售。
「創業最前線」注意到，公司銷售費用近年來持續攀升，但付費用戶規模反而呈現下滑態勢，形成鮮明反差。
報告期各期，嗨學網的付費用戶總數分別為68.74萬人、104.56萬人、77.04萬人和33.31萬人，2024年付費用戶人數下滑了27.52萬人。
圖 / 嗨學網招股書其中，主力平台嗨學課堂的付費用戶分別為67.97萬人、104.07萬人、76.4萬人和32.86萬人，2024年的付費用戶快速下滑。
在付費用戶下滑的同時，公司獲客成本卻在增長。
報告期內，按每名付費用戶的銷售和營銷開支計量，嗨學網的獲客成本分別為414.8元、301.6元、428.7元和441.2元。2024年開始，嗨學網獲取每名顧客的成本增加上百元。
圖 / 嗨學網招股書可見，嗨學網過度依賴營銷驅動的增長模式，既難實現盈利，也缺乏可持續性。
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考建造師需求疲軟，曾被3.15點名
在房地產的黃金時期，一級、二級建造師資格證書一度是炙手可熱的職業提升賽道。
依據相關政策，建築企業需配備一定數量的註冊建造師等執業資格人員，方可取得或維持相應施工資格。而部分中小企業及新成立企業短期內難以招聘到足量在崗持證人員，通過證書掛靠可快速補齊資格所需證書數量，滿足行政許可及投標要求，同時節省招聘與用工成本。
因此，不少非建築行業從業者亦加入考證行列，不參與實際施工管理，僅通過證書掛靠實現「變現」，催生了一股「考證熱」。
然而，隨着房地產市場降溫，傳統房建需求銳減、新開工項目萎縮，房建主導型企業用人需求隨之回落。
此外，疊加政策監管持續收緊，通過「四庫一平台」比對社保繳納與證書註冊單位，不一致即認定為「掛證」。
種種因素疊加之下，人們考建造師證的需求也不再強勁。市場變化也難免對嗨學網相關業務造成衝擊。
2022年至2024年，嗨學網建築施工類執業資格考試的收入分別為2.73億元、2.91億元、3.03億元，增長緩慢。到了2025年上半年，這一業務的收入為1.38億元，按年下滑11%。
圖 / 嗨學網招股書嗨學網在招股書中坦言，若未能維持建築類職業資格考試課程的招生規模、獲得並深化課程的廣泛市場認可，或未能拓展並留存用戶基礎，公司的業務、經營業績及財務狀況或將遭受重大不利影響。
「創業最前線」注意到，除了行業環境變化帶來的業務增長壓力外，嗨學網自身的課程服務質量也存在着短板——其曾因課程「退費難」問題被3・15晚會點名曝光。
具體而言，嗨學網因課程存在虛假宣傳誘導消費、協議暗藏霸王條款、退費流程設定多重障礙，於2020年7月被央視3・15晚會公開曝光，成為職業培訓行業退費亂象的典型案例。
時至今日，嗨學網的退費問題仍然被市場關注。
2025年2月，《中國消費者報》在「3.15在行動」系列報道中點名嗨學網，提到其存在以「不過退費」為噱頭虛假宣傳，卻在協議中暗藏「需學完全部課程」「直播不可看回放」等未明確告知的退費限制。
此次衝刺港股IPO，嗨學網除了要拼內容、拼服務，還要拼時間。
招股書顯示，若嗨學網未能在2027年12月31日前完成上市，公司及/或創始股東等相關方，將需要贖回投資者全部或部分股份。
圖 / 嗨學網招股書面對2027年這條「生死線」，嗨學網還需儘快補齊服務短板，優化盈利模式。
*注：文中題圖來自攝圖網，基於VRF協議。