儘管人工智能基礎設施建設熱潮仍在吸引大量資金涌入，但投資者對 「誰能成為受益者」 的選擇突然變得更加審慎。

　　市場兩極分化態勢顯著：一端是以 CoreWeave 公司（CoreWeave Inc．）為代表的企業。這家雲計算服務提供商目前處於虧損狀態，且負債高企。上周其股價暴跌 26%，創下今年上市以來的最差單周表現，而前一周該股已下跌 22%。不過，從 4 月低點到 6 月，該股曾累計上升逾 400%；自 3 月首次公開發行（IPO）以來，股價仍保持近 90% 的漲幅。

　　本周一，CoreWeave 股價再跌 2.3%。

　　市場另一端則是美光科技公司（Micron Technology Inc．）。該公司生產的 AI 計算用存儲芯片需求激增，預計今年利潤將增長超一倍。上周美光科技股價創下歷史新高，11 月以來漲幅達 13%，年內漲幅更是超 190%。本周一，該股上漲 4.6%。

　　「目前市場正在重新評估，那些此前股價飆升但現金流匱乏的公司，正受到嚴重衝擊。」Rational Equity Armor 基金的投資組合經理喬・蒂蓋（Joe Tigay）表示。該基金持有多隻 AI 概念股。

　　這一轉變正席捲整個 AI 投資領域。今年以來，由於科技巨頭加速佈局 AI 投資，投資者曾不加區分地湧入該領域，推動美國股市大部分時間保持上漲。彭博社整理的數據顯示，微軟（Microsoft Corp．）、亞馬遜（Amazon.com Inc．）、字母表（Alphabet Inc．）和 Meta 平台（Meta Platforms Inc．）這四家公司未來 12 個月的投資支出預計將增長 34%，達到約 4400 億美元。

　　如今的關鍵變化在於，「資產質量」 開始發揮作用。資產負債表穩健的公司受到青睞，而債務負擔較重、投機性較強的公司則被市場拋棄。

　　甲骨文公司（Oracle Corp．）就是一個典型例子。這家傳統數據庫軟件提供商今年憑藉雲計算部門的快速增長，股價一度上漲。9 月 10 日，甲骨文預計其雲計算部門到 2030 年 5 月財年結束時，年收入將從今年的 180 億美元增至 1440 億美元，消息公布後該股暴漲 36%。

　　但此後，由於市場對甲骨文履行上述增長承諾所需成本感到擔憂（這些成本越來越依賴債務孖展），其股價已累計下跌 33%。甲骨文今年的自由現金流預計為 - 97 億美元，而去年該公司已出現自 1990 年以來的首次自由現金流為負情況。預計未來兩個財年，這一赤字還將擴大，到 2028 財年可能達到 - 243 億美元。

　　「有些企業承諾進行大規模投資，但自身現金流不足以支撐，可能需要承擔鉅額債務來為未來的投資提供資金。」 景順（Invesco）首席全球市場策略師布萊恩・萊維特（Brian Levitt）表示，「在信貸市場未出現動盪前，這種模式或許可行。但我認為，市場正越來越關注這一風險。」

　　投資者對 「缺乏明確高回報路徑的大規模 AI 投資」 的容忍度日益降低，也加劇了市場對這類公司的審視。上月 Meta 發布第三季度財報，由於公司為擴大計算能力和招聘 AI 人才而大幅增加支出，財報業績不及預期，此後其股價已累計下跌近 20%。

　　與之相反，字母表公布的財報顯示，儘管公司上調了今年的資本支出預期，但其谷歌雲（Google Cloud）業務的銷售額增長超出預期，此後股價持續攀升。2025 年下半年，字母表股價上漲近 60%，遠超納斯達克 100 指數的漲幅，躋身該基準指數成分股中的十大牛股之列。

　　目前尚不確定這一輪調整是暫時的回調，還是更大規模拋售的開始。持有多隻核心 AI 概念股的 Cetera 公司首席投資官吉恩・高盛（Gene Goldman）表示，當前市場對資產負債表較弱公司的集中拋售，讓人聯想到互聯網泡沫時期的情景。

　　「當市場逐漸認清‘誰纔是真正的贏家’時，那些不盈利、資格不佳、根基不穩的公司，往往會遭到更無差別的拋售。」 高盛說。

　　不過，AI 服務的需求依然旺盛，目前尚無跡象表明相關投資支出會在短期內放緩。當然，投資者仍在期待 AI 領域最重要的 「風向標」—— 英偉達（Nvidia Corp．）的動向。這家芯片製造商將於本周三下午發布第三季度財報。

　　考慮到仍有大量資金流入 AI 基礎設施投資，Rational Equity Armor 基金的蒂蓋對 AI 投資領域的前景仍有信心。

　　「我認為該領域的基本面並未發生任何變化，但市場正在重新評估、審視機會，這是健康的現象。」 蒂蓋表示。

　　科技頭條

1. Prosus 集團（Prosus NV）預計中期利潤將大幅增長，得益於其不斷擴張的電子商務業務，以及所持中國騰訊（Tencent）股份的估值上升。
2. 陳天石創辦的人工智能芯片初創公司寒武紀科技（Cambricon Technologies），在政府支持和受保護市場的推動下，過去 24 個月股價暴升逾 765%。彭博億萬富豪指數，陳天石持有寒武紀 28% 的股份，其財富自今年年初以來已增長一倍多，達到 225 億美元。
3. 摩根大通（JPMorgan Chase & Co．）表示，亞太地區的科技、電信和媒體領域併購活動今年已創下四年新高，預計明年這一領域的交易將更加活躍。
4. 加密貨幣市場的拋售潮毫無減弱跡象，規模最小、風險最高的代幣正承受最嚴重的衝擊。
5. 寧德時代（Contemporary Amperex Technology Co．）股價下跌，此前該公司一名主要股東計劃減持股份；同時，美國議員推動限制中國產電網組件進口，加劇了市場對儲能系統行業的擔憂。

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責任編輯：郭明煜