智通財經APP獲悉，東方財富證券發布研報稱，25年1-9月煤炭產量按年+2%，7月能源局108號文件發布以來煤炭產量明顯下降，7/8/9月全國煤炭產量分別按年-3.8%/-3.2%/-1.8%，其中尤其是山西、新疆地區產量按月減量明顯。進口端上，繼2024年進口量創下歷史新高之後，25年進口量有所減量，25年1-9月累計進口3.46億噸，按年-11.1%。在「反內卷」政策邏輯不斷演繹及國家能源局覈查產能文件出台後，煤炭價格底部進一步夯實，疊加煤礦新增產能或增長有限，預計板塊將進入中長期震盪向上的大周期。

東方財富證券主要觀點如下：

煤炭供給：25H1國內產量釋放，25Q3邊際按年明顯收縮

1)國內供給：25年1-9月煤炭產量按年+2%，7月能源局108號文件發布以來煤炭產量明顯下降，7/8/9月全國煤炭產量分別按年-3.8%/-3.2%/-1.8%，其中尤其是山西、新疆地區產量按月減量明顯。25Q3山西/內蒙古/陝西/新疆煤炭產量分別3.29/3.09/2.03/1.23億噸，按月-1.6%/-0.3%/+0.1%/-12.3%。

2)進口：繼2024年進口量創下歷史新高之後，25年進口量有所減量，25年1-9月累計進口3.46億噸，按年-11.1%。其中1-9月進口印尼煤1.43億噸，按年減量2525萬噸、降幅15%，主要由於進口利潤未打開以及生產成本邊際提升；1-9月進口蒙古煤炭6192萬噸，按年增長130萬噸、增幅2.1%，但其中進口焦煤比例下降，進口焦煤4175萬噸，按年-167萬噸、降幅3.8%，進口焦煤比例也從去年同期的71.6%下降至67.4%。

煤炭需求：短期結構性較弱，長期需求存在支撐

1)火電：受到用電量增長放緩和新能源擠佔影響，短期需求較弱。25年1-9月，全國火力發電量為46969億千瓦時，按年下降1.2%，3、4、9月單月火電發電量均出現按年下滑(分別按年-2.3%、-2.3%、-5.4%)。火電需求雖然短期承壓，但是長期有望維持韌性、絕不悲觀。

2)鋼鐵：25年整體來看鋼鐵需求韌性較強，鋼企利潤明顯改善。25年4月以來鐵水整體維持在230-240萬噸較高水平，1-9月中國鋼鐵工業協會重點統計鋼鐵企業累計利潤總額960億元，按年增長1.9倍。

3)化工：25年化工用煤需求整體延續較高水平，但增長趨緩。根據cctd統計的化工行業周度用煤量，25年1-9月平均周度化工用煤690萬噸，按年+12.7%，其中25Q3平均周度化工用煤688萬噸，按年+14.1%，按月-0.7%。

4)建材：25年建材需求仍然受到地產拖累，呈現按年下滑，但降幅有所收窄。根據sxcoal的估計，25年1-9月建材用煤量1.86億噸，按年-4.6%，較24年1-9月的降幅9.1%明顯收窄。

煤炭「反內卷」對中下游行業全面「反內卷」體系至關重要，有望加速行業震盪向上的拐點到來

2024年7月30日中央政治局會議首次提出「依法依規治理企業無序競爭，推進重點行業產能治理」，2025年7月10日發布的國家能源局108號文為煤炭「反內卷」的核心文件，本輪煤炭行業「反內卷」的核心是走出通縮，通過產能利用率抓手控制產量釋放，平衡供需以託底煤價，「反內卷」主基調下，產地供應或持續受限。

標的方面

建議關注：(1)煤價下限鞏固長期受益的紅利公司中國神華(601088.SH)、陝西煤業(601225.SH)以及派息比例潛在提升空間較大的中煤能源(601898.SH)、電投能源(002128.SZ)。

(2)在煤價中樞逐步抬升中，動力煤彈性標的的估值有望修復，建議關注兗礦能源(600188.SH)、晉控煤業(601001.SH)、山煤國際(600546.SH)。

(3)焦煤公司資源屬性有望逐步顯現且有望受益鋼鐵行業「反內卷」，建議關注潞安環能(601699.SH)、平煤股份(601666.SH)、淮北礦業(600985.SH)、山西焦煤(000983.SZ)。

(4)受益煤炭產能儲備政策落地、煤礦安全智能化改造以及「一帶一路」倡議的煤機公司中創智領(00564)、天地科技(600582.SH)。

風險提示

下游需求下滑、保供穩價及地方安監政策風險、國際地緣對國內出口工業需求擾動風險。