智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，看好商業化潛力，維持嗶哩嗶哩-W（09626)「優於大市」評級。嗶哩嗶哩營收達76.9億元，淨利潤同比大幅增長，盈利能力加速提升。用戶活躍度創歷史新高，驅動廣告業務表現優異，單季度營收同比增長23%，其中AI生成的廣告素材佔比已達55%。遊戲業務方面，新品《逃離鴨科夫》全球銷量突破300萬份，展現出良好的增長勢頭。

國信證券主要觀點如下：

Q3淨利潤高增長

25年1-3Q公司實現營業收入220.26億元，同比增長15.34%；經營毛利同比增長34.2%至80.33億元；歸母淨利潤達到6.8億元；經調整淨利潤達到17.12億元；實現經營現金流53.08億元，持續向上(上年同期46.14億元)；Q3單季度公司實現營業收入76.9億元，同比增長5%、環比增長5%；經調整淨利潤達到7.86億元同、環比增速分別達到233%、40%，盈利能力呈現加速上升趨勢。

用戶數保持增長，用戶粘性持續提升

平臺MAU、DAU分別達到3.76億、1.17億，同比分別增長8%、9%、創歷史新高；活躍用戶日均使用時常達到112分鐘、同比增長6%；月付費用戶0.35億，同比增長17%。

業務方面

廣告增速表現優異，1-3Q廣告業務實現營收44.5億元，同比增長20%；主要受益於效果類廣告增長顯著(同比增長超過30%)；其中Q3單季度實現營收25.7億元，同比增長23%、相比上半年進一步加速，效果廣告拉動明顯；當前廣告客戶AIGC素材相關消耗佔比達到55%、AI所帶來的投放效率提升10%以上，未來在AI等新技術加持之下，廣告業務有望保持較高增速；客戶方面，排名前五的廣告垂類分別是遊戲、網服、數碼家電、電商以及汽車，平臺用戶生態持續改善之下、商業化價值有望持續提升；新品遊戲方面，10月推出的《逃離鴨科夫》全球銷量突破300萬份、表現亮眼；《三國：百將牌》有望在2026年Q1上線，進一步豐富遊戲矩陣；增值服務Q3實現營收30.23億元億元，同比增長7%，大會員、直播等業務增長穩健。

投資建議

看好商業化潛力，維持「優於大市」評級。考慮到廣告業務表現優異以及良好的成本費用控制能力，該行上調盈利預測，預計公司2025/26/27年歸母淨利潤分別為12.23/20.41/32.51億元(前值為7.56/17.61/29.42億元)，經調後淨利潤分別為25.48/33.66/45.76億元(前值為20.81/30.86/42.69億元)，對應同期31/24/17x PE。公司社區及用戶優勢顯著，AI等新科技加持下游戲、廣告及增值服務等業務均存在較好的成長空間，當前市值及估值具備較好的向上彈性，該行看好公司長期發展潛力，維持「優於大市」評級。

風險提示

用戶增長低於預期風險；商業化低於預期風險；監管政策風險；內容成本上升高於預期風險等。