中金公司研報稱，中國股票繼續受益於AI科技浪潮與流動性寬裕，估值合理，雖然可能年末波動增大，但尚未看到牛市頂部信號，建議維持超配，內部風格更均衡。同樣看多邏輯也適用於美股，但美元貶值周期中美股彈性偏低且存在高估值擔憂，追高風險大，建議標配。雖然中國利率中樞仍有機會繼續下行，但中債估值偏貴，上漲空間有限，建議低配。美債受益於聯儲局寬鬆周期，但中期面臨通脹和債務風險，維持中性標配。商品既能對沖黃金與股票趨勢改變的風險，又有流動性寬鬆後的補漲邏輯，建議從低配上調至標配。黃金受益於聯儲局寬鬆周期與貨幣秩序重構，但估值偏貴，建議維持超配，減少追漲殺跌操作，逢低增配。

　　全文如下

　　中金2026年展望 | 大類資產：乘勢而上

　　中金研究

　　2025年貨幣秩序重構與AI科技浪潮主導市場趨勢，我們建議維持超配黃金，增配中國科技股票，低配商品，美元資產排序靠後。在黃金與全球股票已經大幅上漲之後，2026年投資策略需聚焦兩個關鍵問題：黃金與股票的牛市趨勢能否延續？如果市場趨勢發生變化，資產配置應如何應對？

　　摘要

　　尋找中國股票與黃金牛市的頂部規律

　　我們總結全球大類資產的牛熊切換規律，發現美股牛長熊短，牛市總時長佔比超過80%，判斷頂部難度較高，擇時性價比很低；中國股票牛市總時長佔比並不低，但牛熊切換相對頻繁，判斷牛市頂部的重要性高；黃金牛市和熊市都很長，切換頻率低，升跌幅度大，判斷頂部同樣重要。對比本輪牛市時長與歷史時長中位數，結合牛熊擇時性價比，我們認為中國股票與黃金牛市頂部判斷最為重要。我們從經濟、政策、宏觀流動性、盈利與估值水平五個維度總結中國股票的頂部規律，發現經濟與政策信號較為準確，流動性、盈利與估值信號指引效果有限。當經濟進入類滯脹或放緩階段，或宏觀、監管、產業政策收緊時，往往預示市場頂部。由於經濟與市場拐點時點接近，有時政策方向相異、變化較快、內容複雜，因此準確及時地理解經濟與政策信號並不容易，導致逃頂在實操中相當困難。我們從美國經濟前景、聯儲局政策、美國財政政策、全球央行購金、估值五個維度總結黃金的頂部規律，發現聯儲局政策信號最為準確，過去五輪黃金牛市中有四輪在聯儲局政策預期收緊時終結。由於美國經濟與政策信號一致性較強，且聯儲局對政策前景提供明確前瞻指引，因此判斷黃金頂部的難度低於中美股票。雖然美國財政政策與全球央行購金對黃金價格中樞具有較好解釋力，但對於頂部時點判斷的指示意義較弱。

　　2026年市場趨勢能否改變？關注4個因素

　　根據上述資產頂部規律，我們認為2026年需重點關注4個因素，如果出現超預期變化則可能改變股票與黃金的牛市趨勢：1）增長轉向。目前中國弱復甦，美國走向滯脹，但如果政策發力導致中美經濟修復超預期，可能延長股票牛市，但對黃金牛市不利。2）政策趨緊。目前中美政策都偏寬鬆，支持黃金與股票表現。但如果聯儲局出於通脹擔憂，放緩降息節奏，或中國增量政策節奏偏慢，導致宏觀流動性回落，可能對股票與黃金牛市趨勢不利。3）估值偏高。中國股票估值居中、壓力較小，但黃金與美股估值偏高，存在高估值壓力。4）地緣衝擊。意外地緣事件可能延長黃金牛市，但對股票牛市不利。展望2026年，目前還沒有充分數據支持中美經濟增長明顯改善；即使聯儲局有所緊縮，但5月主席換屆後，政策最終仍可能走向寬鬆；中國處於弱復甦階段，政策大概率會動態調整，可以期待增量政策託底經濟；市場頂部估值差異極大，估值水平無法提供準確見頂信號；地緣事件發生時間高度不確定，且大部分地緣事件對市場衝擊會很快均值迴歸。綜合來看，我們認為上述4種因素短期尚不足改變中國股票與黃金的牛市趨勢，因此建議乘勢而上，維持超配中國股票與黃金。如果上述因素影響超預期，最終改變市場趨勢，總體利好商品。為了對沖市場趨勢改變的風險，我們建議資產配置未雨綢繆，增加商品配置。

　　資產配置建議：超配中國股票與黃金，標配美股與美債，商品上調至標配，中債下調至低配

　　中國股票繼續受益於AI科技浪潮與流動性寬裕，估值合理，雖然可能年末波動增大，但尚未看到牛市頂部信號，建議維持超配，內部風格更均衡。同樣看多邏輯也適用於美股，但美元貶值周期中美股彈性偏低且存在高估值擔憂，追高風險大，建議標配。雖然中國利率中樞仍有機會繼續下行，但中債估值偏貴，上漲空間有限，建議低配。美債受益於聯儲局寬鬆周期，但中期面臨通脹和債務風險，維持中性標配。商品既能對沖黃金與股票趨勢改變的風險，又有流動性寬鬆後的補漲邏輯，建議從低配上調至標配。黃金受益於聯儲局寬鬆周期與貨幣秩序重構，但估值偏貴，建議維持超配，減少追漲殺跌操作，逢低增配。

（文章來源：人民財訊）