金吾財訊 | 東方證券研報指出，嗶哩嗶哩(09626)發佈三季報。25Q3公司收入達76.9億元（yoy+5.2%），較彭博預期高0.3%。Non-Gaap歸母淨利潤達7.9億元（yoy+233%），較彭博預期高18%。該機構指出，用戶長期價值沉澱使得效果、品牌廣告雙高增。225Q3收入達25.7億元（yoy+23%），較彭博預期高2.3%。主要系：1）品牌廣告表現優異：花火商單參與「潮流起飛」效果轉化項目；2）多模態大模型提升廣告分發效率；3）AIGC工具應用促進廣告封面由AI生成，ECPM提升。該機構預期25Q4廣告收入達29億（yoy+23%），主要系該機構認為後續公司有望在大客戶強化，食品飲料、寵物等快消行業拓展戰略下維持持續高增長。該機構續指，粉絲粘性使充電業務高增驅動直播&VAS收入增長。25Q3公司直播&VAS收入達30.2億元（yoy+7%），較彭博預期低2.8%，該機構判斷主要系直播業務降速，預期25Q4直播&VAS收入達32億元（yoy+5%），主要系預期直播收入與付費會員人數依然維持穩健增長，而充電業務該機構認為依然是增長核心驅動力。該機構表示，公司用戶長期價值沉澱使得廣告品效雙增，轉化率因AI持續提升；遊戲《三國：謀定天下》海外版、《三國：百將牌》預期貢獻26年增量。該機構預計公司25~27年收入分別為302/329/347億元（原25~27預測值為301/329/348億元，對廣告、衍生品、其他收入等預測進行調整，從而調整盈利預測），根據可比公司25年調整後PS均值2.8x，給予目標價220.57HKD（200.98CNY），匯率HKD/CNY=0.91，維持「買入」評級。