智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，3Q25國內光伏需求因搶裝結束有所走弱，但得益於反內卷的助力，主產業鏈、玻璃等環節財務報表大幅改善，後續重點關注組件漲價及4Q25硅料企業利潤的進一步釋放。儲能/逆變器方面，國內以及美國、非美海外大儲需求持續超預期，歐洲工商儲需求及澳洲戶儲表現強勁，重點關注儲能系統及PCS環節。

中金主要觀點如下：

主產業鏈上游大幅修復，組件仍有待漲價

中金指出，2025上半年搶裝結束後光伏需求走弱，但反內卷助力下硅料、硅片業績大幅修復，但組件環節順價尚不明顯。

漿料加工費穩定，玻璃龍頭盈利改善

漿料3Q25出貨按月略增，毛利率整體保持穩定，關注今年至明年上半年賤金屬漿料量產導入的節奏以及龍頭公司第二增長曲線。玻璃和膠膜龍頭公司優勢增強，主要系海外出貨佔比較高，疊加成本端持續下降。

儲能招標高景氣，系統集成及逆變器盈利穩健

3Q25因歐洲淡季，逆變器出口一定程度走弱。但儲能國內招標按年大增，拉動集中式逆變器及儲能系統需求，大儲景氣度較高，戶儲和工商儲市場多點開花，新興市場澳洲、東南亞地區表現亮眼。3Q25儲能環節出貨受到地區和功率段不同表現分化，盈利能力穩健。

關注4Q25的報表進一步修復、反內卷的進展、儲能需求的超預期

3Q25板塊整體的利潤和經營現金流改善明顯，4Q25硅料成交均價有望按月繼續上行，同時在反內卷的助力下組件有望逐步實現漲價。儲能看好Q4國內大儲裝機高增，歐洲夏休結束需求修復，北美缺電利好大儲需求，新興市場延續高景氣度。

標的方面

推薦：硅料環節通威股份(600438.SH)、大全能源(688303.SH)等；高效組件龍頭晶科能源(688223.SH)、愛旭股份(600732.SH)等；銅漿料及第二增長曲線：帝科股份(300842.SZ)、聚和材料(688503.SH)；玻璃環節信義光能(00968)、福萊特(601865.SH)；儲能：德業股份(605117.SH)、通潤裝備(002150.SZ)、錦浪科技(300763.SZ)、上能電氣(300827.SZ)、昱能科技(688348.SH)、阿特斯(688472.SH)。

風險因素

光伏及儲能需求不及預期，供需改善不及預期，貿易政策波動風險。