來源：風雲IPO

　　18萬元/公斤的魚子醬，誰在喫？

　　作者|劉俊羣

　　編輯|劉欽文

　　將一勺魚子醬抹在手背虎口處，借體溫喚醒香氣後送入口中——這種不少美食家偏好的品嚐方式，在頭等艙與米其林餐廳已不鮮見。

　　如今，魚子醬的滋味也飄進了資本市場。近日，被業內稱為「魚子醬大王」的杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司（下稱「鱘龍科技」）正式向港交所遞交《招股書》，開啓港股上市征程。

　　圖源：罐頭圖庫

　　根據《招股書》披露，公司2024年營收達6.69億元，淨利潤3.24億元，其全球市場佔有率已超過35%，是當前全球規模最大的魚子醬生產商。

　　它的客戶名單堪稱「頂配」：長期獨家供應漢莎航空、新加坡航空、國泰航空等多家航司頭等艙，產品遍佈全球米其林星級餐廳，甚至曾亮相奧斯卡頒獎禮晚宴。

　　然而這條上市之路並非首次啓程。鱘龍科技此前多次衝刺A股未果，在新三板短暫掛牌後也於今年8月摘牌。此次轉戰港股，能否圓了它的上市夢？

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　　A股IPO折戟後轉戰港股

　　毛利率堪比愛馬仕

　　事實上，鱘龍科技的上市之路始於2011年，至今已跨越14年。

　　2011年10月，公司首次向證監會提交創業板上市申請，但因關聯交易問題未獲批准。2014年9月，公司再次衝刺創業板，卻因與股東資興良美的買賣合同糾紛暴露出更大問題——股東方僞造養殖盤點表引發數據真實性質疑，此次IPO暫時中止。2016年4月，鱘龍科技重新遞交《招股書》，但發審委對其海外銷售、存貨水平及股權架構提出質疑，再次遭到發審委的否決。

　　隨後，鱘龍科技的上市計劃沉寂了六年。直到2022年12月，公司重啓IPO，轉向深交所主板，卻未獲受理。

　　圖源：罐頭圖庫

　　最終，公司為完成與中證投資、金石坤享的對賭協議，於2024年3月轉向新三板掛牌，根據補充協議，這已滿足對賭條件。今年8月，公司終止新三板掛牌，隨即向港交所遞交《招股書》，再次開啓上市之路。

　　在多次IPO折戟後，這家魚子醬巨頭如今轉戰港股。支撐其再次叩響資本市場大門的底氣，是鱘龍科技在全球魚子醬市場的領先地位。

　　魚子醬之所以被稱為「黑黃金」，源於其稀缺性與高價值。隨着野生鱘魚資源枯竭，人工養殖已成為主流。在這條賽道上，鱘龍科技已佔據全球35%的市場份額。

　　圖源：《招股書》

　　據《招股書》披露，鱘龍科技的雜交鱘魚子醬1.6萬元/公斤，俄羅斯鱘魚子醬1.8萬元/公斤，達氏鰉魚子醬4.3萬元/公斤，而頂級歐洲鰉魚子醬的售價則高達18萬元/公斤。除了核心產品外，公司還秉持「魚子醬+」理念，創新推出魚子醬冰淇淋、巧克力、月餅及蛋糕等衍生產品。

　　圖源：《招股書》

　　截至2025年6月，公司在浙江千島湖、江西柘林湖等優質水域擁有8個養殖基地，養殖總量達到約1.4萬噸，在行業中處於領先地位。

　　最終，公司將魚子醬通過自有品牌「卡露伽」 成功打入全球高端消費場景。「卡露伽」 不僅長期獨家供應漢莎航空、新加坡航空等航司頭等艙，進駐全球多家米其林星級餐廳，還曾亮相奧斯卡頒獎晚宴；同時屢獲《人民日報》《華爾街日報》等國內外權威媒體報道，斬獲多項行業大獎。

　　公司財務數據同樣亮眼，2022年至2024年，公司營收從4.91億元增長至6.69億元，淨利潤從2.33億元提升至3.24億元。更引人注目的是其盈利能力——2022年至2024年，公司毛利率持續穩定在65%以上，分別達65.6%、70.1%和66.3%，2025年上半年更是攀升至71.3%，超過愛馬仕同期約70.67%的毛利率水平。

　　此外，公司2022年至2024年的淨利潤率分別為47.7%、54.3%和49.9%，2025年上半年進一步升至60%，也高於貴州茅臺同期51.58%的淨利潤率。

　　圖源：《招股書》

　　這離不開公司的全球佈局，《招股書》顯示，公司產品出口至46個國家和地區，公司收入也主要依賴海外市場，2022年至2024年，公司海外銷售佔比始終維持在76%以上，2025年上半年更是升至80.9%。

　　雖然「卡露伽」自有品牌在海外的收入從2022年的6198.8萬元增長至2024年的1.08億元，但2025年上半年出現回落，從同期的4198萬元降至3644.1萬元。

　　此外，公司利潤水平受生物資產公允價值變動影響顯著。簡單來說，生物資產公允價值變動，就是公司養殖的鱘魚等活體資產，因市場價格波動、數量增減等因素導致的價值變化。

　　2024年，公司附屬公司遼寧鱘龍遭遇夏季洪災，鱘魚異常死亡造成生物資產公允價值減少2487.9萬元，直接導致當年公司毛利率跌至-2.9%，產生毛虧損1970萬元。

　　此次赴港IPO，鱘龍科技的募集資金將主要用於水產養殖及產能擴張、現有養殖基地技術升級、品牌營銷與渠道拓展、研發及數字化升級，以及戰略性投資或收購等方向。

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　　創始人科研出身

　　背後站着「電梯大王」與「中信系」

　　誰能想到，這家魚子醬巨頭背後的故事，始於一位科研出身的創業者。

　　1992年，王斌從大連海洋大學水產養殖專業畢業，進入中國水產科學研究院工作，1998年擔任鱘魚繁育技術工程中心總經理，由此敏銳察覺到鱘魚養殖與魚子醬深加工的產業前景。

　　2003年，33歲的水產科研員王斌離開體制開始創業，卻在第一年就遭遇重創。

　　圖源：罐頭圖庫

　　這一年，浙江千島湖60年一遇的高溫讓他養殖的5萬尾鱘魚死了一半。面對鱘魚對水溫的苛刻要求（適宜溫度15-25℃，超過28℃易病變死亡），他帶領團隊建造恆溫水池、引入低溫湖水，甚至用上液氮為鱘魚「降溫」。

　　三年後，王斌的堅持迎來了回報：鱘龍科技生產出中國第一罐符合國際標準的魚子醬，首次實現出口。

　　此後公司一路逆襲，2015年登頂全球銷量冠軍，如今全球每三罐魚子醬中就有一罐來自鱘龍科技，其市場份額達到行業第二名的五倍以上。

　　這家公司的核心團隊帶着鮮明的科研基因。除了創始人王斌，常務副總經理夏永濤也來自中國水產科學研究院，副總經理韓磊也曾在該院下屬的鱘魚繁育中心工作。

　　圖源：罐頭圖庫

　　2010年7月，公司改制為股份公司，啓動資本化進程。目前，創始人王斌通過直接持股和員工持股平臺控制34.64%表決權，為最大股東。

　　而在其股東名單中，不乏知名投資人與產業資本的身影。今年5月，寧波興鱘將其持有的鱘龍科技股份分別轉讓給兩位自然人——陳夏鑫獲得11.89%，周俊良獲得5.28%。完成轉讓後，陳夏鑫以12.67%的持股比例成為公司最大的外部股東。

　　陳夏鑫是杭州知名企業家、西子國際董事長，也是電梯行業傳奇人物。

　　他不滿20歲時便進入西子電梯廠工作，如今其實控的「西子國際控股有限公司」，已經從電梯拓展到了房地產、商業、停車設備等業務，擁有新西奧電梯集團、百大集團（600865.SH）、西子潔能（002534.SZ）、新華園地產、西子智能停車等公司。

　　陳夏鑫也在2019年入列「胡潤百富榜」排名第573位；2020年，陳夏鑫家族以75億元財富名列「胡潤全球富豪榜」第2476位。

　　圖源：罐頭圖庫

　　另一位重要股東是投資界資深人士饒康達，其控制的沋石投資持有鱘龍科技7.93%的股份。饒康達曾任國泰君安證券多個投行部門的董事總經理，在金融投資領域經驗豐富。

　　除了這些個人股東，千發集團持有5.59%的股份，中信證券投資及中信金石投資旗下金石坤享分別持股2.09%和2.09%。

　　從千島湖的恆溫水池到全球頭等艙的餐桌，從液氮救魚的艱難創業到與「電梯大王」、投行老將攜手同行，鱘龍科技用22年時間改寫了全球魚子醬產業格局。如今，在多次A股折戟後，這家「魚子醬大王」再次叩響資本市場大門。港交所，會成為它最終的答案嗎？

責任編輯：楊紅卜