智通財經APP獲悉，華西證券發布研報稱，古茗（01364）憑藉其高質價比產品策略、區域加密的門店網絡及自建冷鏈供應鏈，組成了規模與效率的正向循環。公司業績持續增長穩健，未來有望通過品類拓展與品牌力提升支撐單店銷售，同時加盟政策優化將驅動門店規模實現翻倍以上增長空間，預計2025年-2027年EPS分別為1.16/1.21/1.45元，對應PE分別為17.4/16.7/14.0倍，首次覆蓋給予公司「買入」評級。

華西證券主要觀點如下：

市場規模

自創立以來，古茗致力於提供新鮮美味、口味一致、價格親民的高品質飲品，歷經15年穩步發展現已成為茶飲行業的頭部品牌之一;截至2025年6月底，全國門店總數達11179家，覆蓋200餘個城市。公司以加盟模式為主，收入主要來自向加盟商銷售貨品及設備以及提供服務，2025H1，實現收入56.63億元/+41.2%，經調整淨利潤10.86億元/+42.4%，經調整淨利率19.2%/+0.2pct。

競爭壁壘

不同於其他茶飲品牌，公司具有獨特的戰略打法——採用貨架型高頻上新的產品策略和區域加密擴張的門店策略，並自建冷鏈物流體系打造供應鏈壁壘。區域加密擴張策略帶來的密集門店網絡有利於縮短運輸半徑，降低倉儲物流成本，同時保障食材高頻配送(率先在業內實現「兩日一配」服務)，兌現品牌「新鮮」承諾;而供應鏈效率提升帶來的成本節約又可直接轉化為定價優勢，支撐品牌高質價比策略，提升加盟商盈利，從而促進門店數量再增加，進一步攤薄成本，實現規模與效率的正向循環。

未來看點

雖然公司作為品牌方不直接參與加盟店的分成，但公司收入與加盟店的GMV緊密相關，因此單店銷售的提升和門店數量的增加是公司業績增長的核心驅動力。從單店銷售來看，短期在外賣大戰助力下實現快速增長，即使外賣補貼放緩，公司仍可通過品類/場景拓展和品牌力提升為單店銷售提供有力支撐。從加盟開店來看，今年2月公司調整加盟政策，增強了新加盟商信心，開店速度明顯加快;未來隨着公司在存量區域的持續加密以及空白區域的不斷滲透，門店規模將穩步擴大，該行推算公司在中國內地的開店空間或超3.5萬家，較目前仍有翻倍以上的增長空間。

投資建議

該行預計2025-2027年，公司收入分別為124.58/156.77/184.34億元，按年+41.7%/+25.8%/+17.6%;歸母淨利潤分別為27.68/28.88/34.50億元，按年分別+87.3%/+4.3%/+19.5%；EPS分別為1.16/1.21/1.45元，最新股價(11月14日收盤價22.3港元，匯率1HKD=0.91CNY)對應PE分別為17.4/16.7/14.0倍。首次覆蓋，給予公司「買入」評級。

風險提示

行業競爭加劇，食品安全風險，品類拓展不及預期，門店擴張不及預期。