事件：公司發佈1HFY26業績公告。26財年上半年，公司實現總收入40.47億元，同增33%；歸母淨利潤5.20億元，同增54%；經調整EBITA5.5億元，剔除一次性金融資產減值撥回影響同增14%。

收入端：IP衍生業務增速亮眼，演出內容與科技業務穩健。

(1)演出內容與科技業務收入同增15%至13.4億元。票務業務方面，演唱會搶票用戶數同比增長17%，行業票房增速有所回落，但大麥平臺GMV穩中有升，保持行業領先地位；內容業務同增超50%。

(2)IP衍生業務收入同增105%至11.6億元。轉授權業務方面，與野獸派、布魯可、喜茶、周大福、名創優品、泡泡瑪特、TOPTOY、 招商銀行 等品牌商家合作了多個授權項目；零售品牌運營業務方面，25年9月，吉伊卡哇中國大陸首店在上海開業，開業以來銷售表現良好，全球知名收藏卡牌TOPPS與阿里魚、天貓潮玩達成戰略合作，並開設TOPPS天貓旗艦店。

(3)電影內容與科技業務收入同減15%至10.6億元。票務業務方面，淘票票市場份額穩定，雲智繼續保持全國出票影院數量及出票人次第一；內容業務方面，及時進行策略調整，聚焦於金額小、風險低、內容優質的影片，《捕風追影》投資回報優於預期。

(4)劇集製作收入同增693%至4.8億元。《以法之名》、《灼灼韶華》等多部高口碑劇集播出，《唐宮奇案之青霧風鳴》、《追訴》、《煙之凰》等多部劇集已經完成拍攝，待播出。目前劇集工作室重點儲備項目超20部。

業績端：新業務投入下利潤率有所承壓。演出內容與科技業務分部業績同增5%至7.54億元，分部業績率同降5pcts至56%；IP衍生業務分部業績同增44%至2.35億元，分部業績率同降9pcts至20%；電影內容與科技業務分部業績同減22%至0.95億元，分部業績率同降1pcts至9%；劇集製作分部業績扭虧至0.38億元，分部業績率同增26pcts至8%。展望看，出海+IP業務雙輪驅動。公司持續推進戰略規劃：(1)佈局海外：以港澳為起點開展海外業務，輻射亞洲甚至全球，實現海外售票平臺、海外優質內容與海外頭部場館系統的佈局；(2)商業衍生：持續夯實平臺能力，繼續佈局IP、商品渠道與用戶陣地，進一步提升IP衍生業務規模；(3)內容領先與用戶增長：重點提升現場娛樂內容的收入貢獻；拓展票務品類，提升用戶規模與市場份額。

投資建議：根據中報，預計公司FY26-28實現總收入80.05/92.34/117.28億元(前次為78.91/95.34/116.83億元)，同比+19%/+15%/+27%；實現經調整淨利潤為10.49/15.14/19.65億元(前次為10.12/14.98/21.33億元)，同比+188%/+44%/+30%。公司系演出及IP轉授權領域龍頭而當前估值具備性價比，維持「買入」評級。

風險提示：IP生命週期存續風險、全球宏觀經濟波動風險、政策與合規風險、測算偏差和研報信息更新不及時風險。