近期，上證指數在經歷短暫調整後，再創十年新高。4000點作為重要指數關口，其突破進一步印證了我們此前對市場的判斷。站上4000點後，市場分歧明顯加劇：部分投資者認為4000點或是本輪行情終點，而我則認為，這恰恰是新一輪行情的起點。

　　若將4000點之下視為本輪牛市的上半場，以科技股為代表的「小登股」表現突出，那麼下半場預計將有更多板塊迎來輪動機會。所謂「小登股」「老登股」等稱呼，源於業內一個有趣的網絡梗：科技研究員在羣內頻繁推薦科技股，一位基金經理則表示更看好有業績支撐的傳統白馬股，被研究員調侃為「老登」。此後，「老登股」指代傳統白馬板塊，「小登股」指科技股，介於其間的如新能源、軍工、電力設備、有色金屬等則被歸為「中登股」。

　　我認為，一輪完整的牛市應使大多數投資者獲利，而非僅部分人受益；板塊也應實現輪漲，而非僅某一方向獨領風騷。本輪牛市行情的發展路徑，可能遵循「先小登股，再中登股，後老登股」的節奏。目前小登股與中登股已相繼表現，老登股亦開始蠢蠢欲動。

　　近日，在受邀參加民間股神林園的新書發佈會時，我在主題演講及與林園總的對話中均強調，這輪牛市最終應讓多數投資者實現盈利，而非如今年般僅部分人獲益。這也是為何大盤雖突破4000點，仍有不少投資者不認同當前為牛市的原因。我們一致認為，傳統白馬板塊即將迎來上漲機會。果不其然，僅一週不到，白酒、免稅、醫藥等老燈板塊已出現明顯反彈。

　　從資金面來看，牛市上半場場外資金流入有限，主要為場內資金博弈，因而更傾向於抱團炒作題材性強、成長預期高的科技類小燈股。隨着行情深入，居民儲蓄逐步向資本市場轉移，投資者通過開戶或購買基金入市，帶來更多增量資金。此時，資金將面臨選擇：追高已上漲的科技股，還是配置尚未啓動的中等股或老登股？這自然會推動資金向更多板塊擴散，形成更全面的牛市格局。

　　因此我判斷，今年屬於結構性牛市，即牛市的上半場；明年則有望轉向全民牛市。

　　港股市場方面，今年以來紅利股備受資金青睞，南向資金持續流入，尤其在銀行、非銀金融、房地產等紅利資產領域，年內淨買入金額已超4600億元。由於港股相較A股存在約30%的折價，對於追求穩定回報的投資者而言，港股紅利股的股息率更具吸引力。南向資金累計規模已突破5萬億港元大關，並創下連續14個交易日淨流入的記錄。今年以來，流入港股紅利板塊的資金約達1.3萬億港元，反映出港股低估值與高股息率的優勢。

　　除南向資金外，外資也在加速流入港股。除紅利板塊外，恒生科技指數今年表現亦不俗，儘管近期出現調整。我認為，與A股類似，港股牛市有望延續兩至三年，屬慢牛長牛，而非一年行情。恒生科技指數對應的科技互聯網企業是經濟轉型的受益者，當前調整應屬短期波動。總體而言，我對港股同樣持積極看多態度。

　　今年科技板塊的強勢表現，與「十五規劃」政策導向密切相關。規劃重點支持科技創新領域，如人形機器人、芯片半導體、算力算法、低空經濟、深海裝備及創新藥等。國務院近期印發的《關於加快場景培育和開放，推動新場景大規模應用的實施意見》，進一步為科技產業與投資市場指明方向。本輪科技革命以人工智能為核心，「AI+」行動正加速推進。實施意見旨在搭建技術與市場間的橋樑，推動包括元宇宙、低空經濟、人工智能等新賽道，以及智能工廠、虛擬電廠、智慧文旅等產業升級場景的規模化落地，形成技術突破、場景驗證與產業應用的閉環。低空物流、工業AI質檢等前沿技術有望在政策護航下加速商業化，相關產業鏈將持續受益。

　　人形機器人板塊作為「AI+消費」重要場景，今年已出現兩輪顯著上漲，近期雖有所回調，但我認為這並非趨勢終結。機器人產業被視為我國家電、手機、新能源汽車之後的第四大產業賽道，其大規模應用將深刻改變工作與生活方式。馬斯克近期簽署的萬億美元薪酬方案中，包含未來10年特斯拉機器人交付100萬臺的對賭目標，而特斯拉產業鏈主要集中在中國，國內相關上市公司將顯著受益。依我國製造能力，若特斯拉實現100萬臺交付，國內整體交付量有望突破千萬臺，從而推動整個產業快速發展。

　　今年機器人板塊以題材炒作為主，明年將進入訂單驗證階段，後年則需業績兌現。整個科技板塊未來也將經歷「去僞存真」的過程，有訂單、有業績的公司有望持續上漲，而純概念炒作個股或將回落。投資者應對產業中長期發展保持信心，同時注重企業基本面的跟蹤與篩選。

　　（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）

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責任編輯：石秀珍 SF183