智通財經APP獲悉，高盛發佈研報稱，基於25.6倍的2026年預期市盈率，將瑞聲科技(02018)12個月目標價格從原來的63.6港元上調至68.6港元，維持「買入」評級，看好公司2025-27年利潤率改善，得益於更有利的產品結構(手機外觀形態變化下零部件規格升級;手機鏡頭像素結構升級)以及在更大規模下生產良率及效率提升。

高盛的主要觀點如下：

AI手機均熱板(VC)

瑞聲科技的VC產品正獲益於在各智能手機機型中的滲透率不斷提升、由材料升級帶來的價值量提升，以及摺疊屏手機VC面積擴大。公司繼續為高端手機機型開發新產品，包括大尺寸鋁合金液冷均熱板。隨着摺疊屏手機和AI手機興起，該行預計VC滲透率將繼續上升，而且價值量潛在上行。該行預計瑞聲科技強大的研發實力以及與領先手機品牌的緊密關係將支持公司獲益於日益崛起的VC趨勢，並支撐VC收入貢獻從2024年的1%提升至2025/26年預期的5%/10%。

面向AI眼鏡及新興邊緣AI設備的聲學/觸感解決方案

該行預計生成式AI將繼續推動邊緣AI設備增長，這些設備可能是現有設備的升級版本，也可能是方便用戶與AI智能體互動而打造的全新設備。AI/AR眼鏡方面，該行看到規格提升正在為終端用戶帶來更強的性能、AI功能、更便捷的交互和更舒適的佩戴體驗，這有利於滲透更多消費者及延長佩戴時長。目前AI/AR眼鏡的AI功能包括實時字幕、即時翻譯、基於視覺的問答、AR導航和AI智能助手。作為全球領先的聲學和觸感解決方案供應商，瑞聲科技將受益於邊緣AI設備的興起趨勢，並擴大其終端市場敞口。

手機外觀形態變化

該行看好蘋果供應鏈，因為外觀形態變化(如輕薄機、摺疊屏)將推動終端市場需求、價值量提升，並助力技術領先企業贏回訂單份額。外觀形態變化帶動瑞聲科技零部件價值量提升，如超薄觸感馬達、更大尺寸均熱板、超薄均熱板等。參見：蘋果供應鏈買入建議報告。

風險因素

1)利潤率較低的攝像頭模組業務擴張快於預期;2)手機鏡頭、攝像頭模組和現有產品線(聲學產品、MEMS麥克風、觸感解決方案和射頻結構件)的市場競爭激烈程度高於預期;3)後疫情時代的智能手機需求弱於預期;4)業務戰略轉而偏重模組/組裝業務。