智通財經APP獲悉，華興證券發布研報稱，看好零跑汽車（09863）憑藉高性價比車型銷量快速增長，預計於2025年實現全年盈利拐點。公司通過全域自研技術平台有效控制成本，並藉助與Stellantis的合作快速拓展海外市場，展現出顯著的出海優勢。基於銷量與盈利的強勁增長預期，首次覆蓋給予「買入」評級，目標價為71.80港元。

華興證券主要觀點如下：

銷量快速增長，盈利拐點已至

根據零跑公衆號，零跑作為主營10-20萬價格區間的大衆品牌在2024年推出C10和C16後銷量實現快速增長，今年10月銷量達到歷史新高的70,289輛(按年增長84%)，前10月累計銷量為465,805(按年增長125%)，表現。該行認為零跑在激烈的新能源車市場競爭中能表現優於其他車企的原因在於高性價的車型配置和精準的客戶定位。D19和Lafa的相繼發布將進一步豐富零跑產品矩陣，並助推其銷量的持續增長。隨着收入的上市，該行預計零跑將在2025年迎來盈利拐點，成為第二家實現全年盈利的新勢力車企。

海外市場發展優勢顯著

零跑汽車通過和Stellantis集團的深度合作拓展海外市場，合資公司零跑國際將從2025-27年每年推出一款新車型。零跑汽車自2024年9月進入歐洲市場後增長迅速。根據明鏡Pro統計，零跑汽車2Q25在歐洲銷量按月增長65.8%至3,196輛，上半年總計銷量5,124輛，位居全部國產品牌的第五位，該行預計今年歐洲總銷量有望超越小鵬。通過藉助Stellantis的全球經銷網絡和品牌力，零跑汽車相比其他中國品牌在海外分銷製造等方面具有更大優勢，該行看好公司能夠快速滲透海外市場。

全棧自研的技術能力

根據零跑官方介紹，零跑汽車在整車架構、電子電氣架構、電池、電驅、智艙、智駕在內的六大核心領域均具備自研自造能力，這六大核心技術模塊佔整車製造成本的65%。零跑汽車核心的技術架構即為LEAP系列技術架構，從2019年推出LEAP1.0技術架構後經歷過多次升級迭代。該行認為，基於全域自研模式，零跑汽車可以實現最大程度平攤固定資產成本，提升整車製造規模效益，從而降低整車製造成本，成為其核心技術競爭力。

投資建議

首次覆蓋給予「買入」評級，目標價71.80港元：該行預計零跑汽車2025-27年的銷量為578,528/750,215/837,500輛，對應收入為629.0億元/780.2億元/1,037.3億元，同期毛利率預測為14.5%/15.7%/16.8%。該行預計公司將維持~15%三費率以實現高效的運營效率，預計同期調整後歸母淨利潤為16.1億元/32.4億元/65.8億元。估值：該行採用1.2倍(高於可比公司平均值1.1倍)2026年P/S的估值方法對零跑汽車進行估值，得到目標價為71.80港元，首次覆蓋給予「買入」評級。

風險提示

行業競爭加劇風險，補貼政策退坡導致需求下降，價格戰持續導致利潤率下降，海外市場開拓不及預期。