A股策略專題：AI的盡頭是電力：策略聯合行業研究報告5星級

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4小時前

1980 年以來的全球「缺電史」美國AI 的快速發展使得美國「缺電」的現象越來越嚴重，由此帶來了電價的大幅上漲，市場的關注焦點也開始由此前的AI 開始轉向更多的以電力為代表的「泛AI」領域。我們更傾向於認為這將是一次全球的缺電週期，影響會更為廣泛且持久，因為電力需求的來源不僅僅是AI，全球製造業活動的復甦、新興市場/發展中國家基礎設施建設和工業化進程加速也會帶來更多的電力需求。而全球缺電也並非...

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開始轉向更多的以電力為代表的「泛AI」領域。我們更傾向於認為這將是一次全球的缺電週期，影響會更為廣泛且持久，因為電力需求的來源不僅僅是AI，全球製造業活動的復甦、新興市場/發展中國家基礎設施建設和工業化進程加速也會帶來更多的電力需求。而全球缺電也並非第一次才出現，通過覆盤1980 年以來的全球「缺電史」，共有以下5 個階段：1986-1989 年、1992-1995 年、2002-2005 年、2009-2011 年以及2020-2022 年。在上述階段全球用電量增速和主要國家的工業電價同時出現上漲，且大部分年份全球用電量增速都超過了實際GDP 增速。在全球缺電階段，往往與電力、電網有關的投資增速都會明顯抬升，主要製造業國家的出口份額也往往趨於抬升。當前來看：美日韓用電量增速都在趨勢性跑贏實際GDP 增速。中國相對不缺電，這為中國的實物資產迴歸和產能價值重估墊底了基礎。這一輪全球缺電的現狀分析和未來展望我們對不同區域的電力供需情況進行了梳理，發現不同區域面臨的電力緊缺問題並不相同：（1）對於美國而言，新增的需求主要來自AI 數據中心（到2028 年新增電力需求89GW）；電力系統層面美國同時面臨電源側和電網側投資不足的問題。根據電新行業的測算，美國未來3 年主要的裝機增量貢獻來自光伏和氣電，但裝機增長最快的是SOFC，同時儲能的需求也出現了超過14 倍的增長（2028 年相較於2025 年）。我們預計美國電力和電網投資總額到2028 年至少可以達到4400 億美元，佔2024 年名義GDP 約1.5%。此外，還有一個新視角值得關注：許多從事比特幣挖礦的加密礦場開始紛紛向AI 雲服務及數據中心業務轉型。但如果比特幣的價格跌破$56,645，加密礦場可能會考慮全面轉型，這將會帶來大約18GW 的新增電力供給，電力緊缺可能得到緩解。（2）對於歐洲而言，新興產業發展和電氣化趨勢共同增加用電需求，根據電新行業測算，預計歐洲2024-2027 年用電需求CAGR 為1.3%，2027-2030 年CAGR 加速至2.0%。但歐洲的電力系統過於依賴新能源仍是一個不穩定因素，因此歐洲的儲能裝機需求是增長最快的：2028 年預計儲能裝機將會比2025 年增長超過10 倍以上。（3）對於新興國家而言，近幾年「資源民族主義」思潮再度抬頭，當下主要經濟體對於推進基礎設施建設的需求日益迫切。而回溯20 世紀60 年代以來主要國家工業化過程，無論是日本戰後的經濟重建，還是新加坡、韓國及中國等經濟體的工業化推進，在其製造業增加值佔GDP 比重顯著上升的階段，這些國家的耗電量增速均持續高於全球其餘國家的水平，形成明顯的「電力增長缺口」。（4）對於中國而言，當前由於反內卷使得國內的電力供給相較於經濟增長的用電需求出現了明顯的冗餘量，2025 年以來用電量跑不贏實際GDP，一改2022-2024 年上半年的電力短缺狀態。根據測算，未來的電力供給足夠支撐國內的經濟發展需求，還存在較大電力輸出的空間：即通過電力載體的相關商品貿易將冗餘且在全球具備很強價格競爭力的能源優勢「變現」，形成對國內經濟的重要支撐。這也符合歷史上全球「缺電」期間主要製造業大國通過出口提升全球市場製造業份額的規律。全球缺電帶來的投資機遇：新需求VS 老供給類比2019-2021 年新能源產業鏈，中國的能源/製造優勢將大幅受益於全球電力需求的增長。2021 年在「雙碳」的能源轉型政策背景下，新能源成為了最強的產業趨勢，帶來了大量的投資，但由於風光供電的不穩定性和儲能尚未匹配，造成了電力系統的不穩定：一方面加大了對於傳統能源的需求；另一方面，電力短缺對很多中上游行業的生產活動造成了較大擾動，而這些行業又有部分同時受益於下游新能源發展帶來的需求。展望未來，全球電力需求將迎來快速增長，但中國在全球擁有絕對的能源供給和價格優勢，未來圍繞電力以及以電力為載體的製造業/商品都將會迎來大量的新增需求。基於上述邏輯，建議關注：（1）電力系統建設和完善所帶來的相關設備需求增長：儲能/電力設備/燃氣輪機/SOFC/光伏/風電等。（2）受益於電力系統建設所帶來的實物消耗上升：上游資源（銅、鋁、鋰）、鋼鐵等。（3）因下游新能源需求上升且產業鏈環節較為緊缺的相關原材料：隔膜/鐵鋰正極/負極/六氟磷酸鋰等。（4）因電價上升而有利可圖、進行業務轉型的：加密礦場。國金研究「全球缺電24 組合」基於上述分析，結合行業的投資邏輯，我們最終給出了國金研究的「全球缺電24 組合」供投資者參考，它們分別是：（1）儲能，核心標的：陽光電源、阿特斯、阿特斯太陽能；受益標的：天合光能、東方日升。（2）電力設備，核心標的：思源電氣、金盤科技、伊戈爾、西門子能源、伊頓、通用電氣；受益標的：華明裝備、京泉華、神馬電力、良信股份、華通線纜、宏發股份。（3）燃氣輪機，核心標的：應流股份。（4）SOFC，核心標的：三環集團、Bloom Energy。（5）SMR，受益標的：Oklo。（6）鋁，核心標的：天山鋁業、神火股份。（7）管材，核心標的：常寶股份。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}