美銀Hartnett：2026年「最佳交易」是「沽空雲大廠債券」，明年5月前市場不太可能「停止做多股市」

華爾街見聞

2025/11/17

AI狂熱要見頂了嗎？美國銀行策略師Michael Hartnett在其最新的報告中提出了一個大膽的預測：進入2026年的「最佳交易」將是沽空那些在AI領域投入巨資的「超大規模雲服務商」（hyperscaler）的公司債券。他認為，由AI引發的債務壓力將成為這些科技巨頭新的「阿喀琉斯之踵」。Hartnett的觀點基於一個核心判斷：支撐AI熱潮的寬鬆金融環境正迎來拐點。儘管過去12個月全球央行進行了...

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Hartnett在其最新的報告中提出了一個大膽的預測：進入2026年的「最佳交易」將是沽空那些在AI領域投入巨資的「超大規模雲服務商」（hyperscaler）的公司債券。他認為，由AI引發的債務壓力將成為這些科技巨頭新的「阿喀琉斯之踵」。Hartnett的觀點基於一個核心判斷：支撐AI熱潮的寬鬆金融環境正迎來拐點。儘管過去12個月全球央行進行了167次降息，但預計未來一年降息次數將鋭減至81次。這種流動性勢頭的減弱，意味着信貸利差的最低點已經過去，而這對於需要鉅額融資的行業來説並非好消息。儘管信貸市場的裂痕已經開始顯現，Hartnett認為這並不意味着股市的狂歡將立即結束。他預計，在包括「聯儲局看跌期權」、「特朗普看跌期權」在內的多重支撐下，資產配置者在進入2026年時仍將普遍持有股票多頭頭寸。Hartnett為市場劃定了一個關鍵的時間節點：明年5月15日。這一天是新任聯儲局主席獲得任命的時間。他判斷，在此之前，市場不太可能出現由銀行股或信貸利差引發的重大「風險規避」信號。換言之，做多股市的交易在明年5月前似乎依然安全。AI的債務風險：為何沽空雲大廠Hartnett的核心看空邏輯建立在金融條件（FCI）的變化上。他指出，2025年風險資產的「秘方」是金融條件的「大規模寬鬆」，過去12個月全球央行共進行了167次降息。然而，這一勢頭正在減弱，未來12個月的預期降息次數已降至81次。Hartnett認為，寬鬆周期的主體部分已經過去。隨着流動性收緊，市場對信貸裂痕和為資本支出熱潮融資的擔憂日益加劇。這一轉變的直接後果是信貸市場開始承壓。Hartnett觀察到，金融寬鬆見頂通常對應着信貸息差的底部。當前，科技行業為進行AI「軍備競賽」所需的大規模資本支出，已超出現金流所能支撐的範圍，導致其債券息差和信用違約互換（CDS）擴大。他將此形容為「遊行隊伍中的麻煩」（Trouble in Parade）。比如，甲骨文的信用違約互換（CDS）最近幾天飆升至100個點子以上，此前媒體報道曾在10月初就指出其信用狀況不佳。他甚至引用了一句市場流行語來強調其觀點：「當下一次聯儲局實施量化寬鬆（QE）時，你就會知道他們將購買AI雲大廠的債券了。」不可負擔的借貸成本美銀Hartnett尖鋭地指出了當前美國經濟中的一個核心矛盾。他直接引用數據稱，金融條件的「大規模寬鬆為華爾街帶來了繁榮，但主街（美國政府）的借貸成本仍然‘不可負擔’」。他列舉了一系列對比鮮明的利率數據：「美國政府的借貸成本為4%，投資級（IG）公司為5%，而抵押貸款利率超過6%，小企業信貸額度利率為7%，房屋淨值貸款為8%，二手車貸款為13%，小企業管理局（SBA）貸款為14%，信用卡年化利率（APR）更是高達20%。」這種巨大的差異凸顯了貨幣政策傳導的不均衡，以及「K型」復甦的現實。「金髮姑娘」敍事中，風險偏好持續至明年五月儘管存在信貸擔憂，但Hartnett認為，推動市場繼續走高的宏觀敍事依然強大。他將其總結為一種「金髮姑娘」（goldilocks）情景，即「更低的利率/更高的利潤，美國政府希望在中期選舉前實現強勁增長，股市表現等同於經濟表現並維持着K型消費支出，而AI通過減少部分就業和提升生產率來抑制通脹」。基於此，他判斷「2026年的價格走勢很可能被提前消化」。在銀行股或信貸息差發出明確的風險信號之前，資產配置者將繼續做多股票。而這一信號，「在明年5月之前不太可能出現」。這個日期並非隨意選擇。2026年5月15日是新一任聯儲局主席宣誓就職的日期。市場普遍預期屆時將迎來一位「鴿派」色彩更濃的主席。在此之前，由「聯儲局看跌期權、特朗普看跌期權、Z世代看跌期權」共同構成的預期，將支撐資產配置者維持對股票的偏好。換言之，市場正在為未來的政策寬鬆進行定價，從而暫時忽略了潛在的信貸裂痕。AI之外，關注PMI加速與通脹降温除了風險警告，Hartnett也指出了宏觀層面的交易機會。他認為，減税、降息以及美國的產業迴流政策，將推動採購經理人指數（PMI）加速升向55的擴張區間。在這一「PMI交易」的框架下，Hartnett看好大宗商品、對全球PMI敏感的國際市場（如中國、日本、德國）以及美國中小盤股。他特別提到，被視為經濟「晴雨表」的「銅博士」（Doctor Copper）價格表現印證了這一判斷。同時，美國中小盤股在2025年表現落後，其估值（14倍市盈率）遠低於標普500指數（23倍市盈率），存在補漲空間。不過，Hartnett也發出了警告：房地產、建築、零售等早期周期性行業的反彈乏力，可能暗示AI正在對就業和工作安全感產生負面影響，這或將成為中小盤股和工業周期股上漲的阻礙。Hartnett還提出了一個關於通脹的「逆向交易」。他認為，如果美國核心消費價格指數（CPI）降至2%，將利好長期美國國債（如ZROZ）。他將此與政治掛鈎，稱「誰贏得‘可負擔性’問題，誰就贏得中期選舉」。他預測，為了贏得選民，美國政府可能會更直接地干預價格，以控制能源、醫療、住房等領域的成本，但這將損害這些行業的利潤率。在這種背景下，做多長期國債的交易將有進一步上漲空間。然而，這項交易同樣附有一個明確的「止盈」信號。Hartnett建議投資者「在5月15日之前獲利了結」，即在新任聯儲局主席任命之前退出，以規避潛在的政策不確定性。","kind":"highlight","is_publish_news":false,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}