智通財經APP獲悉，興證國際發布研報稱，維持龍源電力(00916)「增持」評級，25Q3營收按年增長，但受綠電量價波動及去年同期處置火電資產產生高基數影響，歸母淨利潤按年下降。國補回收加速推動經營性淨現金流大幅提升53.33%，公司風電發電量穩健增長，光伏發電量按年激增成為亮點，儘管短期業績承壓，但其海風與大基地項目儲備為中長期增長提供支撐。

興證國際主要觀點如下：

業績表現

前三季度龍源電力實現營業收入222.21億元，按年 17.29%，歸母淨利潤43.93億元，按年-21.02%，經營性淨現金流157.84億元，按年 +53.33%。單Q3實現營業收入65.64億元，按年-13.98%，歸母淨利潤10.18億元，按年-38.19%，Q3毛利率34.91%，按年+2.64pct、按月-4.09pct，經營性淨現金流91.11 億元，按年+224%，主要系國補回收加快，截至Q3末公司應收款項累計430億元，較上半年末減少65億元。三季度公司投資收益為-0.11億元，去年同期由於處置火電資產投資收益為5.14億元。

經營數據

前三季度公司風電利用小時數1511h，按年-95h，其中單Q3利用小時數按年-27h;前三季度新增風光裝機各113、117萬千瓦，單Q3各新增15、7萬千瓦，增速放緩。前三季度公司發電量565.47億度，按年-0.53%，剔除火電資產出表影響，其中風電電量按年+5.30%、光伏電量按年+77.98%;單三季度風電電量按年+3.33%、光伏電量按年+88.61%，風電電量增長主要在青海、新疆等三北地區以及海南、福建等沿海省份。

對應至板塊收入，前三季度風電、光伏板塊收入分別為191.44、28.06億元，按年-1.82%、+64.82%，度電收入0.41、0.27元/度，分別按年-0.030、-0.022元/度，單Q3風電、光伏板塊收入按年-2.4%、+63.6%，度電收入按年-0.025、-0.040元/度。

盈利預測

短期業績因綠電量價波動以及去年處置火電高基數影響承壓，海風及大基地等在手項目保障中長期成長性，看好公司作為頭部風電企業的先發優勢與市場競價優勢，後續有望受益於行業估值修復。考慮到增值稅即徵即退政策變化，該行預測公司2025-2027年歸母淨利潤分別為56.90、61.30、65.92億元，按年-11.4%、 +7.7%、+7.5%，對應11月18日港股市值PE 9.5x、8.8x、8.2x。

風險提示

政策不及預期風險，原材料成本大幅上漲風險，資源稟賦波動風險，電價下行超預期風險，應收賬款回收不及預期風險，宏觀經濟波動風險