作者| 娛樂獨角獸 Mia

「小破站」邁入穩健的盈利新週期。

美東時間，11月13日，嗶哩嗶哩（NASDAQ：BILI、HKEX：9626，以下簡稱「B站」）公佈了截至9月30日2025年第三季度財報。

總的來看，這是一份利潤、用戶指標頗具亮點的財報。總營收為76.9億元，同比增長5%。經調整後的淨利潤為7.863億元，同比大漲233%。受業績提振，B站美股盤前漲超3%。近半年，B 站美股、港股均實現累計漲幅超85%。

其三季度日均活躍用戶達1.17億，同比增長9%；月均活躍用戶達3.76億，同比增長8%；日均使用時長增至112分鐘，同比提升6分鐘，多項用戶數據創下歷史新高。月均付費用戶超過3500萬，同比增長17%。這意味着其用戶規模、用戶粘性、用戶付費轉化率均有所提升，在長視頻普遍承壓的背景下，驗證了健康內容生態的重要性。

挑戰依然存在：包括且不限於錨定下一個《三國：謀定天下》級別的爆款，內容生態的治理和優化，商業化提速與用戶體驗之間的平衡，以及改善紅利消退後的直播業務。

盈利能力改善：廣告大增，遊戲短期承壓

截至當前，B站毛利率連續13個季度環比提升至36.7%，調整後淨利潤率大幅擴張至10.2%，運營效率和盈利能力獲得實質性改善。

三季度，其運營現金流達到20億元，賬上現金、定期存款與短期投資合計達235億元（約33億美元）。不難看出，「降本增效」的理念仍在繼續：營業開支為74.12億元，同比減少0.59%。

本季度，B站的收入結構呈現出更多元化的態勢：增值服務、廣告、遊戲和IP衍生品及其他業務分別貢獻了收入的39%、33%、20%和8%。

第二大營收廣告收入，同比增長23%至25.7億元超預期，成為財報亮點之一。其中奢侈品、美妝、汽車等領域廣告主數量同比增長16%。B站12日公佈的雙11購物節戰報顯示，在本次雙11期間，於B站投放帶貨廣告的客戶數量較去年同期大幅增長109%，千元以上消費品的商品交易總額（GMV）同比提升63%。據統計，B站為各行業帶來的平均新客率達55%。「大開環」戰略下，B站成為電商平臺在大促節點的主要導流方，用戶畫像的集中，保證了投放的精準。

其第三大業務遊戲在短期內承壓。對比Q1，B站遊戲業務收入達17.3億元、同比暴漲76.1%的歷史峯值，Q2、Q3持續環比下滑，同比下降17%。其年內業績的波動與爆款《三國：謀定天下》勢能衰退有關，《三謀》生命週期較短，B站依賴單一爆款的弊端也隨之暴露。

由B站旗下自研團隊「碳酸小隊」開發的年度黑馬《逃離鴨科夫》，被視為Q4的希望。該作10月16日全球發售，半個月內每日在線人數保持在 Steam 平臺全球 TOP10，好評率96%，截至11月中旬約26天全球銷量便突破300萬份。

B站董事長兼CEO陳睿認為這款遊戲會成為2025年遊戲市場的黑馬，有望衝擊國產單機歷史第二佳績。但相較於端遊，手遊顯然有更大的吸金想象空間。「目前我們只有PC版本，接下來我們的主機移植和手遊項目已經啓動了。」

該作由「搜打撤」PVP改為PVE，整個玩法簡化輕鬆迎合當下玩家心態。值得一提的是，在整個遊戲開發和營銷過程中，這款遊戲與B站遊戲內容生態強聯動，效果出衆：從早期官方預熱，到售後溝通投票花式整活，站內宣發、Up主視頻、直播推廣的綜合推廣，由玩家和官方互動共同引爆了「粑粑」道具與梗文化，可視為「小而美」作品出圈的模版。

另一三國IP新品《三國百將牌》計劃於2026年Q1正式上線，主打「三分鐘一局的輕量級對決」，不肝不氪瞄準年輕羣體。自陳睿親自帶隊以來，遊戲業務被寄予了更多厚望，能否止跌回升，有待觀望。

第四大營收來源IP衍生品及其他營收5.8億元，同比增長2.6%，前三季度B站IP衍生品及其他業務累計營收14.89億元，同比下滑5.29%。

「內容+社區」的長期考驗

對於一家以「內容+社區」基因驅動、一直以來擁有「年輕」標籤的平臺，從長期視角來看，用戶生態顯然是考量B站發展狀況時，最核心的指標之一。

Sensor Tower數據顯示，除了小紅書、抖音外，B站是為數不多持續保持用戶正增長的社交平臺。截至三季度末，B站正式會員數同比增長10%，達2.78億，第12個月留存率穩定在80%。在短視頻主導的碎片化時代，B站及其核心用戶反向而行：深度內容成為核心驅動力，5分鐘以上視頻播放時長增長近20%。

據海豚研報引用Questmobile追蹤的平臺用戶總時長增速數據，三季度，B站和抖音增速趨勢向上，小紅書增速放緩，快手下滑幅度加大。

陳睿表示：「今年B站用戶平均年齡達到26歲，這意味着：其一，用戶可支配收入提升；其二，消費場景除精神文化領域外，還將覆蓋更多生活消費場景。」

高用戶粘性，加上用戶年齡的增長，意味着無論是B端的廣告價值，還是C端的付費價值，都有進一步深耕的潛力。與此同時也意味着考驗：唯有持續發力內容年輕化，才能持續保持對年輕人羣的吸引力，否則未來或將面臨用戶結構變化的可能。

用戶指標的優化，勢必離不開內容生態的優化。Q3期間，B站遊戲內容播放時長同比增長22%，AI內容播放時長同比增長近50%，國創內容播放時長同比大增104%。

自春晚轉播迎來一波擴張之後，其獨家內容正在不斷豐富中，本季度B站對視頻播客、動畫短劇不斷加碼，「古相劇場」更名「觀星劇場」、佈局暑期檔，上線自制綜藝《去你家喫飯好嗎》第三季、紀錄片《守護解放西6》以及古裝復仇爽劇《金昭玉醉》等。

B站的國創內容仍是重頭戲。11月15日，B站線上舉辦了2025-2026年國創動畫作品發佈會，對外宣佈了40部國創動畫作品，包括新作晉江女頻廢土IP《我在廢土世界掃垃圾》，《仙劍奇俠傳四》，《難哄》，《羅小黑戰記》TV動畫新篇章「學前篇」。IP續作有年番《凡人修仙傳》新一季，年番《牧神記》，將於2026年播出的《時光代理人第三季》《中國奇譚2》等。

隨着平臺商業化提速和用戶付費價值提升，UP主們的生存狀況也得到了一定程度的改善，並反哺PUGC和UGC內容生態。財報顯示，截至今年9月，萬粉以上UP主數量同比增長超20%。在此基礎上，創作者收入穩步提升。2025年前三季度，近250萬UP主在B站通過廣告、直播、充電、課堂、小店等渠道獲得收入，UP主的人均收入同比增長22%。

與商業化並行的悖論是，其社區氛圍正在不可避免地受到影響。說好的「永不加視頻貼片廣告」，終於還是走到了「基本每個大UP視頻都中插按摩儀廣告」的地步。對應的數據是，日均活躍用戶增至1.17億，但新增用戶增速連續三個季度放緩。

從高層發言和相關數據來看，雖然在技術創新層面並非最激進的一家，但AIGC的影響力已經滲透在B站方方面面，或將成為影響平臺未來內容社區生態走向的重要變量。

高受衆重合度，成為AI相關內容持續佔領用戶心智的關鍵。據官方披露的數據，第三季度，每月接近10萬名AI相關UP主活躍在B站，AI相關內容日均投稿量同比增長83%。第三季度AI內容播放時長同比增長近50%。陳睿表示：「B站的UP主和用戶羣在國內的含AI量肯定是最高的。」

AI技術對於平臺優化商業化策略亦有顯著貢獻。通過自動智能投放，其廣告消耗滲透率已經超過45%。B站COO李旎表示，Q3內AIGC素材消耗佔比達55%，並持續提升；AI技術帶來的累計整體投放效率提升了10%。今年10月，B站內測了文字轉視頻、音頻轉視頻工具，用戶輸入文字後系統可自動匹配素材生成視頻，以提升創作效率。

長期形成的獨特內容生態，讓平臺顯現出內生韌性，在「用戶粘性戰」「持續盈利戰」中跑贏。

盜版內容的治理，新增用戶瓶頸……B站面臨的考驗還有很多。它能在下一個季度繼續保持上行態勢嗎？