智通財經APP獲悉，中泰證券發布研報稱，維持敏華控股(01999)「買入」評級，內銷隨着渠道改革推進有望逐步修復。公司FY26H1營收按年微降,但通過有效的成本控制，毛利率提升。業務方面，內銷市場降幅顯著收窄，線上渠道表現亮眼(+13.6%)，而外銷市場則展現出經營韌性，尤其是北美市場在貿易壁壘下實現微增。儘管面臨關稅等壓力，公司作為功能沙發龍頭，隨着渠道改革推進，盈利能力得到改善。

中泰證券主要觀點如下：

業績表現

公司發布FY2026H1業績，收入降幅收窄。公司FY26H1(截至2025年9月30日止六個月)實現營業收入80.45億港元，按年-3.1%;受益於成本控制及經營效率提升，毛利率按年提升0.9個百分點至40.4%，實現歸母淨利潤11.46億港元，按年+0.6%。非經常性損益方面，期內其他虧損淨額為3,348萬港元，主要為投資物業的公允價值虧損，較去年同期1.09億港元的虧損額大幅收窄。

內銷業務降幅顯著收窄，線上渠道表現改善

FY26H1中國市場收入(不含地產和智能部件等業務)42.03億港元，按年-6.5%，降幅較FY25H2大幅收窄。

1)分渠道看：線上表現靚麗，線下門店調整延續。FY26H1線上收入11.44億港元，按年+13.6%，表現超預期。線下渠道收入30.59億港元，按年-12.3%。公司線下渠道的優化調整仍在延續，截至FY26H1末，門店總數為7,040間，較FY25末淨減少327間。

2)分品類看：沙發銷量持平，床墊仍有壓力。沙發及配套品中國市場收入30.84億港元，按年-6.1%。銷量按年基本持平(+0.1%)，平均售價略有下調，主要受線上銷售佔比提升影響。床墊及配套品收入11.19億港元，按年-7.4%，主要受中國市場消費降級影響。

外銷展現經營韌性

1)北美市場：FY26H1收入21.61億港元，按年微增0.3%，在國際貿易壁壘升溫背景下展現出強勁韌性。

2)歐洲及其他市場：FY26H1收入7.65億港元，按年增長4.3%。

3) Home集團業務：FY26H1收入3.80億港元，按年增長2.2%，主要受益於歐洲市場需求增加。

盈利能力提升

盈利能力受益於原材料價格下降有所提升集團整體毛利率提升至40.4%，按年+0.9pcts;主要受益於真皮(-10.4%)、化學品(-9.8%)、鋼材(-6.8%)等主要原材料平均單位成本下降。但期內美國開始對越南征收關稅，導致公司出口至美國的關稅費用從去年同期的665萬港元增至7,883萬港元，收入佔比從0.1%增長至1.0%。

投資建議

公司為功能沙發龍頭，家居智能化趨勢下功能沙發滲透率有望持續提升;短期看公司內銷雖有承壓但隨着渠道改革推進有望逐步修復。根據FY26H1業績小幅下調盈利預測，預計FY26-FY28歸母淨利潤分別為21.9、23.2、24.3億港元(原預測為22.9、25.7、28.2億港元)，對應PE為7.8、7.4、7.0X，維持「買入」評級。

風險提示

下游需求不及預期風險;市場競爭加劇風險;原材料價格大幅波動風險;產能建設進度不及預期風險。