曾被寄予 「登月」 厚望的比特幣，如今連美國國債的漲幅都難以跟上。比特幣（BTC-USD）較 2025 年峯值已下跌近 30%，表現落後於從科技股到短期國債（T-bills）的各類資產。
作為全球規模最大的加密貨幣，比特幣曾被宣傳為 「高增長標的」「抗通脹工具」 及 「投資組合分散化選擇」，如今卻面臨 「全年收跌」 的可能 —— 且上述所有功能均未實現。
比特幣信徒常將黃金斥為 「過時資產」，但如今黃金的表現輕鬆碾壓這一被加密貨幣擁躉稱為 「數字黃金」 的代幣。在今年利率下行、風險偏好收縮的大背景下，長期債券與納斯達克指數的表現同樣優於比特幣。
若與比特幣本應超越的基準指數對比，其落後態勢更為明顯。摩根士丹利資本國際（MSCI）新興市場指數今年大幅上漲，就連以 「低波動、低增長、高穩定」 為代名詞的美國公用事業指數，漲幅也超過了比特幣的跌幅。
週二，比特幣價格一度跌破 9 萬美元 —— 這大致相當於比特幣交易所交易基金（ETF）自推出以來的平均資金流入入場價，意味着至少在一段時間內，多數 ETF 投資者處於 「浮虧」 狀態。截至紐約時間當日上午 11 點 46 分，這一最大加密貨幣價格已從七個月低點回升，上漲約 1.5%，至 93241 美元。
對許多人而言，2025 年本應是加密貨幣 「破圈」 的一年。支持加密貨幣的白宮政府、允許跨代幣推出 ETF 的新規，以及一波機構資金流入，似乎已為數字資產在主流金融領域爭取到一席之地。然而事實相反，對於在高位買入的投資者來說，比特幣 2025 年的走勢似曾相識：先是一陣狂熱飆升，隨後暴跌，再到市場信心逐漸瓦解。
比特幣曾被賦予多重定位 —— 從抗通脹工具到增長引擎，再到與其他資產無相關性的價值儲存手段，但近期在所有維度上均未達標。波動性依舊存在？始終如此。可靠性如何？越來越低。
這一點對專業投資者至關重要。在多元化投資組合中，比特幣既未能抵消關稅引發的拋售潮帶來的損失，也未能在市場反彈時放大收益；當其他市場出現波動時，它也未能表現出獨立性。對於將加密貨幣視為 「戰略性配置品種」 的基金經理而言，失望不僅源於業績不佳，更在於其 「核心功能」 的失效。
關於比特幣走勢低迷的原因，市場說法不一。部分觀點將其歸咎於 10 月的 「暴力暴跌」—— 那次暴跌導致約 190 億美元的槓桿頭寸蒸發，並給市場留下了深刻的心理創傷。「10 月 10 日對市場的衝擊，其持續影響絕對比表面看起來更久，」XBTO Trading 高級交易員喬治・曼德雷斯（George Mandres）表示，「無論市場參與者如何試圖遺忘或淡化，它都會深深影響做市商的流動性供給意願，以及市場參與者的信心與風險偏好。」
另一些觀點則指向更廣泛的市場疲軟。「隔夜亞洲公佈的增長數據不及預期，中國股票市場走弱；隨着投資者在 11 月 19 日英偉達（Nvidia）財報發佈前重新評估估值，全球科技股估值回落，」 數字資產分析公司 BRN 研究主管蒂莫西・米西爾（Timothy Misir）指出，「在流動性本就緊張的情況下，資產相關性迴歸到高貝塔（高風險）資產的默認狀態。此時的加密貨幣並非避險工具，反而成了宏觀政策收緊背景下槓桿率最高的資產表現形式。」
「關於熊市即將到來的討論聲正越來越大，」SignalPlus 合夥人奧古斯丁・範（Augustine Fan）表示。
當然，比特幣當前價格仍遠高於唐納德・特朗普再次當選美國總統前的水平，且其歷史走勢中不乏 「暴跌後強勁反彈」 的案例，長期回報率依然可觀。但就目前而言，交易員普遍採取防禦性持倉策略。Coinbase 旗下衍生品平臺 Deribit 的數據顯示，針對 8.5 萬美元和 8 萬美元關口的下行保護需求激增；期權數據表明，截至年底，比特幣重新觸及 12.6 萬美元歷史高點的概率不足 5%。
彭博社策略師觀點
「目前來看，比特幣似乎正試圖重新確立其‘引領者’地位 —— 只是這一次，它象徵的是市場穩定而非市場壓力。若 9 萬美元關口能夠守住，這或許將成為數字資產領域開始引領風險情緒回升（而非進一步下行）的轉折點。」
責任編輯：郭明煜