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超大規模企業資本支出喚起人們對 20 世紀 90 年代電信投資熱潮的回憶

高盛（Goldman Sachs）指出，對 2026 年資本支出的一致預期已從財報季開始時的 4,670 億美元上升到目前的 5,330 億美元。

這家華爾街券商指出，僅在 2025 年第三季度，超大規模企業就支出了 1,070 億美元，同比增長 76%，雖然分析師目前預計 2026 年資本支出將增長 34%，但如果保持最近 75% 的增長速度，支出將達到 7,000 億美元，可與上世紀 90 年代末的電信投資熱潮相媲美。

美國最大的四家科技公司，Alphabet GOOGL.O、微軟MSFT.O、Facebook所有者Meta META.O和亞馬遜AMZN.O在其最近的財報 (link)，都標明瞭明年加快資本支出的計劃。

傳統上，超大型企業依靠現金流獲得資金，但現在它們越來越多地利用債務市場，儘管它們的資產負債表依然強勁，信用評級也很高。

然而，這種大規模借貸可能會給債務市場本身帶來壓力。他們補充說，供應瓶頸（從芯片轉向電力限制）也有可能減緩增長，但可能會推動進一步的投資和資本支出膨脹， 。

如果超大規模企業選擇舉債為更多的人工智能支出提供資金，那麼債務市場的規模--而非其自身的財務實力--將成為主要的制約因素。高盛說，這種規模的舉債將佔近期投資級債券發行量的很大一部分。最近的一個例子是甲骨文公司ORCL.N，據分析師和投資者稱，該公司計劃在其本已龐大的債務基礎上再增加380億美元，為其人工智能基礎設施提供資金，此後該公司債券下跌 (link)。

投資者的信心取決於資本支出與收入增長之間的明確聯繫，而負面市場反應、宏觀衝擊和小型企業槓桿率上升則會帶來風險。

隨着人工智能應用的擴大，人們的注意力正轉向 "人工智能平臺 "和 "第四階段 "公司，這些公司有望從生產率的提高中獲益，即使生態系統在財務和運營方面的複雜性不斷增加。

高盛將KeyCorp KEY.N、美國銀行BAC.N、Robert Half RHI.N、Labcorp LH.N和埃森哲ACN.N等公司列入人工智能生產力受益者名單。

隨着企業擁抱人工智能，以及對基礎設施成本上升的擔憂，投資者正在轉向下一波受益者。其中包括從人工智能使用中獲得直接收入的平臺提供商，以及正在探索人工智能自動化以提高效率的勞動力成本較高的公司。

(卡尼什卡-阿杰梅拉)

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