截至11月18日收盤，上證指數、深證成指及創業板指今年以來的累計漲幅分別達17.54%、25.6%和43.31%，恒生指數、MSCI中國指數的累計漲幅在30%左右，在全球表現亮眼。

　　這一上行趨勢明年能否持續？瑞銀與摩根士丹利近期發佈的2026年中國股市展望均顯示，在政策支持、科技創新產業不斷發展、資金流入等多重利好驅動下，中國股市的結構性改善有望延續。雖然指數層面大幅提升估值倍數的可能性較低，但企業盈利改善將驅動結構性行情進一步深化。

　　股市的多維度結構性改善有望延續

　　「我們預計中國股市將迎來又一個豐年，因為2025年許多有利的驅動因素將繼續支撐市場。」瑞銀投資銀行中國股票策略研究主管王宗豪在報告中寫道，這些驅動因素包括以AI為代表的創新領域發展、政策對民營企業與資本市場的支持，以及國內外機構投資者的潛在資金流入。

　　摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅在年度展望報告中稱，2025年中國股票市場表現強勢的核心驅動力在於市場多維度的結構性改善。這包括企業提升股東回報、政策支持民營企業，以及尤為關鍵的是中國企業在人工智能/科技/智能製造等領域崛起。上述結構性改善在2026年仍將持續，為中國股市提供有力支撐。

　　從資金面看，摩根士丹利稱，根據其最新的全球路演反饋，國際投資者對中國市場興趣濃厚。該機構的A股市場分析表明，資金從債券和定期存款向股市輪動的空間依然充足。摩根士丹利認為，如果當前政策基調延續，並側重於提振消費、消化房地產庫存和「反內卷」，那麼2026年A股和離岸市場的資金均有望保持淨流入。

　　在基本情形下，摩根士丹利預計2026年中國股市將溫和上漲；樂觀情形下，中國股市或實現進一步突破。「我們小幅上調中國股票指數目標，並認為MSCI中國指數12個月遠期市盈率在12倍至13倍區間是合理的。」摩根士丹利稱。

　　摩根士丹利將2026年12月主要中國股指的目標點位定為：恒生指數27500點，恒生國企指數9700點，MSCI中國指數90點，滬深300指數4840點。相比之下，瑞銀的預測更加樂觀，對MSCI中國指數2026年末的目標預測為100點，較當前水平的上漲空間為14%。

　　盈利成為驅動股價上行的核心因素

　　在2025年取得較高回報後，外資機構普遍認同，主要指數大幅提升估值倍數的可能性較低，但企業盈利增長將取代估值修復，成為驅動股價表現的核心因素。

　　瑞銀預計，2026年MSCI中國指數的每股收益將增長10%，這主要是受到「反內卷」政策和折舊攤銷費用下降的提振。「反內卷」政策支持下，光伏、鋰電、快遞、航空等行業已經初步受益。與此同時，資本支出下降使得互聯網以外的大多數行業的折舊攤銷見頂，這可能進一步推動2026年利潤率改善。

　　聯博基金市場策略負責人李長風表示，近期的「反內卷」政策與適度寬鬆的貨幣政策，正在為通脹水平改善奠定基礎。一個結構性向上的股票市場中，穩定增長的企業盈利是充要條件。「十五五」規劃建議注重企業效率與營業模式的政策重點，恰好為中國企業盈利上行鋪平了道路。

　　具體配置方面，瑞銀依然看好互聯網、硬件科技和券商。隨着明年全球經濟增長前景改善，該機構新納入部分「出海」概念股，認為其在貿易格局不確定性中將展現較強韌性。

　　摩根士丹利則建議投資者維持「啞鈴策略」配置：超配高質量的互聯網和科技龍頭，同時配置部分高股息資產，以獲取穩定的現金回報。

（文章來源：上海證券報）