智通財經APP獲悉，儘管市場對聯儲局再次降息的預期已降至五五開，投資者仍在積極採取對沖措施，以防範聯儲局於下月下調借貸成本的風險。
交易員正大舉湧入與擔保隔夜孖展利率(SOFR)掛鉤的12月期權合約，以期從潛在的25點子降息中獲利。該利率與聯邦基金利率走勢高度同步。這些押注進行之際，恰逢美國史上最長政府停擺結束後，大量經濟數據開始陸續發布。
聯儲局在9月和10月連續降息後，部分官員近期對今年再次降息的必要性表達了疑慮。然而，即將公布的就業和通脹數據或將為實施進一步貨幣寬鬆政策提供依據。
未平倉合約量持續攀升，這些期權將在12月10日聯儲局利率決議後的兩天到期，使其成為對沖政策決策風險的理想工具。近期最活躍的12月SOFR期權是96.50行權價合約，目前未平倉合約量約為86.3萬手。該水平相當於3.5%的收益率，即較當前有效聯邦基金利率低38個點子。
當前利率互換市場的定價顯示，聯儲局在下次會議降息的概率約為50%，這與市場湧現的大量對沖頭寸形成鮮明對比。這一概率較兩周前市場反映的約70%的降息幾率已顯著下降。近期定價的轉變也影響了明年預期，目前市場對1月28日議息會議的定價顯示，降息幅度已不足25個點子。
由於缺乏新的經濟數據供投資者評估經濟健康狀況，較長期國債的收益率持續在窄幅區間內波動。自10月29日聯儲局會議以來，十年期國債收益率的波動範圍被限制在僅11個點子以內。
「利率市場繼續維持區間震盪，缺乏明確的方向性趨勢或持倉結構的重大轉變，」花旗策略師David Bieber在報告中指出。
本周的摩根大通國債客戶調查顯示，投資者削減了直接多頭頭寸幾個百分點，而空頭頭寸本周保持不變。
然而，收益率突破當前區間可能已為時不遠。市場正嚴陣以待，等待從周四開始的關鍵政府數據的迴歸，其中包括延遲發布的9月非農就業報告。
以下是利率市場最新持倉指標概覽：
摩根大通調查
截至11月17日當周，投資者將直接多頭頭寸削減了2個百分點，轉向中性持倉，而直接空頭頭寸本周未發生變化。
SOFR期權資金流向
在期限至2026年6月的SOFR期權中，過去一周市場對押注聯儲局將在12月政策會議上降息的看漲結構重燃興趣。這體現在多個2025年12月看漲期權行權價的未平倉合約量上升。資金流包括買入SFRZ5 96.1875/96.25/96.3125/96.375看漲鷹式價差、SFRZ5 96.3125/96.375 1x2看漲價差和SFRZ5 96.3125/96.4375看漲價差。
在2025年12月、2026年3月和2026年6月到期的SOFR期權中，96.50行權價仍然是持倉最密集的水平，這主要源於2025年12月看漲期權的巨大風險敞口。圍繞該行權價的未平倉風險包括SFRZ5 96.50/96.625看漲價差、SFRZ5 96.375/96.50 1x2看漲價差以及SFRZ5 96.4375/96.50/96.5625看漲蝶式價差。過去一周也出現了對SFRH6 96.50/96.75看漲價差的買入。
國債期權溢價
過去一周，國債對沖期權的溢價已從傾向於長期國債合約的看漲期權，回落至中性水平。期貨曲線前端和中端的期權溢價仍更傾向於看漲期權而非看跌期權，這表明交易員願意支付更高成本來對沖曲線前端和中段國債上漲的風險，而非對沖拋售風險。
