智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，2024年末，二手船價與新造船價先後見頂回落，2025年二手船價率先企穩並超過2024年回撤前高點。2025年9月，二手船價指數從下向上穿越新造船價指數，覆盤歷史，2000年以來，二手船價格指數超越新造船價格指數共四次，其中三次均出現超級週期行情。未來油輪即將迎來老船退出潮，有望激發造船市場景氣度回暖，船企跟漲機會值得重視。此外，不同於之前的匯率影響，本週指數回升主因油輪新造船價格環比上漲0.15%，油運景氣度逐步向上游造船傳導。

申萬宏源主要觀點如下：

覆盤歷史：航運子板塊景氣度改善逐步向上游造船傳導

2021年集運景氣度抬升，造船股價滯後集運4個月啓動上行。2021年集運市場景氣度抬升，集運板塊股價跟隨運價上行，景氣度傳導至上游造船，中國船舶股價在集運板塊啓動後約4個月後顯著上行。

2022年油運景氣度抬升，造船股價滯後油運4個月啓動上行。2022年俄烏衝突引發油運運價上行，油運板塊股價跟隨運價上行，中國船舶股價在油運板塊啓動後約4個月開始出現上行。

2024年集運景氣度抬升，造船與集運同頻啓動。2024年紅海繞行帶來集運新一波景氣度抬升，中國船舶與集運板塊同頻啓動上行。

新造船價格指數與二手船價格指數走勢背離，二手船價向上超越新造船價格，航運造船聯動超級週期行情有望啓動

2024年末二手船價與新造船價先後見頂回落，2025年二手船價率先企穩並超過2024年回撤前高點。2025年9月，二手船價指數從下向上穿越新造船價指數，覆盤歷史，2000年以來，二手船價格指數超越新造船價格指數共四次，其中三次均出現超級週期行情。

油輪期租租金跳漲，油運景氣度進一步抬升，油運景氣度向上傳導有望加速

2025年8月油運運價逐步上行、牛市跡象逐步顯現，航運端油輪股價隨運價上行，但中國船舶並未跟隨航運標的上漲。本次分化主因造船市場接單景氣度較此前降低，且市場對油運牛市持續性存在質疑。未來油運市場供給端約束確定性強，需求端伊俄製裁加重背景下合規油市場存在增產空間，油輪高運價可持續性較強。未來油輪即將迎來老船退出潮，有望激發造船市場景氣度回暖，船企跟漲機會值得重視。

新造船價周度環比回升，油輪船價提升貢獻主要驅動

2025年11月14日新造船價格指數週度環比增0.03%至184.86點，不同於之前的匯率影響，本週指數回升主因油輪新造船價格環比上漲0.15%，油運景氣度逐步向上游造船傳導。

造船標的普遍處於低估值水位

中國船舶(600150.SH)、中船防務(00317)的手持訂單金額約560億、70億美元，市值訂單比0.65、0.36倍，處於歷史相對低位。關注ST松發(603268.SH)、蘇美達(600710.SH)、揚子江。

風險提示

民船新接訂單不及預期；航運業碳減排政策執行力度低於預期；航運景氣度下滑；鋼價大幅上漲，人民幣大幅升值，東南亞國家進入帶來行業競爭加劇。