圖源：視覺中國

文丨饒富英

編輯丨葉錦言

出品丨深網·騰訊新聞小滿工作室

10月28日，胡潤研究院發佈《2025胡潤百富榜》，共有1434位個人財富超過50億元人民幣的企業家入選，較去年增加340位。

一年時間，財富在不同的人身上流轉。鍾睒睒取代張一鳴成為中國首富，在躋身前100名的企業家中，也多了兩位新上榜的生面孔：李奇斌、齊燕夫婦，身價600億，排名超過劉強東、李彥宏等企業家。

這對70後夫婦創辦的卡遊公司，憑藉一張張燙金卡牌與盲盒式玩法，構築起鉅額財富版圖。其盈利能力甚至超越備受資本追捧的泡泡瑪特。

卡遊的核心受衆是小學生羣體。公司生產的奧特曼、小馬寶莉、哈利·波特等熱門IP卡牌，近年來風靡全國校園，成為孩子們手中的「社交硬通貨」，也使卡遊迅速崛起為集換式卡牌行業的絕對龍頭。

這背後，是一場圍繞小學生零花錢展開的精準掘金遊戲，也是一個關於慾望、財富與風險的故事。

300萬債務逼出的創業路

在這片由小學生撐起的光鮮的千億市場背後，卡遊的故事卻有着一個截然不同的沉重起點：一份為父還債的家庭責任。

這位出生於浙江衢州的70後，創業前曾是鄉鎮的一名普通水利員。19歲中專畢業後，李奇斌如願進入鎮政府工作，捧上了令人豔羨的「鐵飯碗」。彼時，其父親從事箱包生意，家境優渥，生活看似一帆風順。

但好景不長，一場突如其來的家庭變故徹底改變了他的人生軌跡。1993年，父親經營的箱包廠破產，家庭瞬間背上了300萬元的鉅額債務。在90年代，這筆債務堪稱天文數字。當時21歲的李奇斌清醒地意識到，靠水利員微薄的薪酬，也許這輩子都還不完這筆鉅債。於是，他毅然辭職，決定下海經商。

靠抵押父親工廠設備，李奇斌獲得了一萬元的創業啓動資金，但具體做什麼，仍然是個問題。創業靈感來源於一次偶然的發現。1999年，李奇斌觀察到當時火熱的「大大泡泡糖」因為附贈卡片，價格能從幾分錢漲至一毛多，且銷量大增。這一細微發現，讓他敏銳地捕捉到動漫卡片背後隱藏的巨大商業潛力，並由此踏入了卡牌行業。

這個決定，最終成為了扭轉家族命運的支點。2001年，李奇斌成立甲殼蟲動漫公司，靠着賣卡牌，他迅速償還了家庭欠下的鉅額債務。在此期間，他展現出卓越的商業嗅覺，陸續拿下了「變形金剛」、「塞爾達」等知名IP的獨家版權，逐漸在動漫卡牌領域嶄露頭角。

但真正讓李奇斌在卡牌領域站穩腳跟的，是成功獲得「奧特曼」IP在中國大陸的授權。2018年，李奇斌正式成立浙江卡遊文化傳播公司，隨之推出的奧特曼集換式卡牌一經面市便引爆市場，尤其深受小學生羣體的狂熱追捧。這款產品完美結合了收藏、社交和對戰元素，迅速成為校園新風尚。

憑藉奧特曼卡牌打開市場後，卡遊駛入了發展的快車道。公司接連將「小馬寶莉」、「火影忍者」、「斗羅大陸」等熱門IP收入囊中，迅速崛起為集換式卡牌行業的龍頭。

據灼識諮詢數據，卡遊在中國泛娛樂玩具行業集換式卡牌領域的市場份額高達71.1%，穩居行業首位，將其他競爭對手遠遠甩在身後。

從為償還300萬債務而出發，到構築起一個600億的財富版圖，李奇斌的創業旅程堪稱傳奇。然而，這份源於家庭責任的財富，其背後所依賴的商業模式與社會責任，卻遠比一個逆襲故事更為複雜。

幾毛錢的成本如何撬動百億營收

卡遊的核心商業模式是通過授權合作生產集換式卡牌。所謂「集換式卡牌」，關鍵在「集」與「換」——玩家既為收集心儀系列不斷購買，也可構建卡組進行策略對戰，強烈的社交屬性使其成為青少年的「社交貨幣」。

正是這一張張成本僅幾毛錢的卡牌，撐起了卡遊的百億營收。2024年，切中年輕人消費情緒的泡泡瑪特營收達130.4億元，淨利潤31.25億元，毛利率66.8%，被外界感嘆是「印鈔機」。但與卡遊相比，泡泡瑪特的賺錢能力仍稍遜一籌。同年，卡遊營收100.57億元，淨利潤卻高達44.66億元，毛利率67.6%，淨利率遠超泡泡瑪特。

高利潤背後是極低的投入。卡牌生產的原材料主要為紙張、油墨，包裝僅為鋁膜袋和紙板箱。以普通卡牌1.7元的售價估算，單張成本僅約0.55元。

成本幾毛錢，如何撐起上百億的營收？答案在於精妙的產品設計：大衆化的定價、盲盒式的玩法以及熱門IP的聯動。卡遊的卡牌單包價格通常在2至10元之間，精準瞄準中小學生零花錢水平，消費門檻極低。

卡遊還將卡牌按稀有度精細分級，設立近十種等級，不斷刺激玩家的「抽卡欲」。在這種心理驅動下，「拆卡直播」在2024年迅速走紅。卡遊成為最大受益者，當年在抖音拆卡直播銷售額達9.3億元，位居平臺玩具類直播榜首。

截至2024年末，卡遊共有217家經銷商，以及351個卡遊中心，覆蓋全國31個省份，擁有32家線下旗艦店和13家線上自營店。2022至2024年間，經銷渠道收入分別佔總收入的92.7%、80.8%及80.2%。

卡遊的崛起踩中了卡牌經濟的風口。灼識諮詢報告顯示，中國卡牌行業規模從2019年的28億元猛增至2023年的263億元，預計2029年達446億元。全球市場同樣增長迅猛，2024年規模為149.5億美元，預計2033年將達570.8億美元。

在這片藍海中，卡遊的業績增長堪稱「神話級」：2022年、2023年收入分別為41.3億元和26.6億元，2024年驟升至100.57億元，同比增長277.8%。

強勁發展勢頭吸引了頂級資本。2021年6月，卡游完成由紅杉中國領投的A輪孖展，金額達1.05億美元，投後估值飆升至10億美元。

然而這場資本盛宴暗藏玄機。孖展附帶了嚴格對賭條款，要求卡遊必須在2026年底前完成上市。若未達成，公司需按8%年化利率回購股份，贖回金額或將高達百億元。

這份對賭協議，也成為卡遊兩度衝刺IPO的重要推手。2024年1月，卡遊首次向港交所遞交招股書，後因監管合規、商業模式爭議及業績波動等因素，申請於同年7月底失效。今年4月，公司再度遞表，繼續推進上市進程，但如今6個月過去，香港交易所「披露易」網站顯示其第二次遞表也已失效。

隨着對賭期限日益臨近，能否成功IPO成為決定卡遊未來命運的關鍵變量。

此外，卡遊也遭到了來自市場的尖銳質疑：靠小學生撐起的百億營收能維持多久？作為「情緒消費」的新貴，卡遊相比泡泡瑪特走的是一條更「低齡」的賽道，這使其業績的可持續性被打上重重問號。

外部IP依賴與低齡客羣的雙重困局

而其IPO進程屢屢受阻，根源正在於此。

儘管常被與泡泡瑪特相提並論，但兩者存在本質區別：泡泡瑪特的核心IP多為自主孵化，而卡遊的IP矩陣幾乎完全依賴外部授權。

有分析更直接將其稱為一家「印刷公司」。這種模式使其高度依賴外部IP，一旦IP方停止合作或熱度下降，業績將受重大影響。例如2023年奧特曼IP熱度階段性降溫，卡遊當年營收就近乎腰斬。

招股書顯示，截至2024年底，卡遊手握70個IP中，69個為授權IP，自有IP僅一個。更值得警惕的是，收入高度集中於奧特曼、小馬寶莉、葉羅麗、火影忍者與斗羅大陸這五大IP。2022至2024年間，五大IP收入佔比分別達98.4%、89.9%和86.1%，抗風險能力相當脆弱。

IP授權的穩定性猶如「達摩克利斯之劍」。授權協議期限通常為一至十年，且不保證自動續簽。令人關注的是，有38份IP協議將於2025年到期。一旦續約失敗或授權費大漲，卡遊可能面臨收入斷崖式下滑。

此外，在五大核心IP中，僅「葉羅麗」為獨家授權，其餘均為非獨家。這意味着面對集卡社、Hitcard等競爭對手的爭奪，卡遊的護城河並不牢固。

消費人羣方面的問題更為嚴峻。與面向成年消費者的泡泡瑪特不同，卡遊主力客羣為6-12歲的小學生，這也使其長期陷入「誘導未成年人非理性消費」的輿論漩渦。央媒曾批評卡牌是「為小孩精心設計的商業陷阱」，亦有家長控訴「孩子半年花費10萬元購卡」。

隨着國家強化未成年人保護，卡遊始終面臨監管壓力與聲譽風險。近期相關部門發佈的通知，明確要求規範面向未成年人的盲盒、卡牌等商品營銷行為。

意識到隱憂的卡遊，自2022年起嘗試拓展產品邊界，推出玩具、人偶等非卡牌品類，並於2023年推出原創IP「卡遊三國」。然而轉型成效甚微：2022至2024年，非卡牌產品收入佔比雖從2%提升至18%，但業務仍處早期；「卡遊三國」推出近兩年累計交易額僅2.94億元，貢獻微乎其微。

從過度依賴外部IP到客羣高度低齡化，卡遊的侷限性使其難以複製泡泡瑪特的成功路徑。儘管公司正努力尋找第二增長曲線，但目前收效甚微。

在卡牌這個看似簡單卻暗藏玄機的賽道里，卡遊用一張張小卡片書寫了商業奇蹟，但也正因這些卡片，其未來充滿不確定性。李奇斌夫婦的財富故事，既是中國消費市場快速變遷的縮影，也是商業倫理與社會責任如何平衡的現實考題。

隨着2026年對賭期限的臨近，卡遊正站在命運的十字路口。是成功上市續寫傳奇，還是在對賭失敗後陷入困境？這個問題的答案，不僅關係到李奇斌夫婦的財富地位，更將為中國整個卡牌行業的發展指明方向。