Davide Barbuscia

路透紐約11月21日 - 投資者越來越擔心，用於為人工智能投資提供資金的公共債務的快速增長可能會給美國企業債券市場帶來壓力，並最終削弱科技股的吸引力，儘管大多數大型公司的槓桿率目前仍然較低。

大型科技公司正在積極轉向債務市場，競相建立人工智能就緒數據中心，這對於通常依賴現金為投資提供資金的硅谷公司來說是一個轉變。

根據路透對公開數據的計算，自9月份以來，被稱為 "超大規模公司 "的四家主要雲計算和人工智能平台公司的公開債券發行額已接近900億美元，其中谷歌的所有者AlphabetGOOGL.O出售了250億美元債券，MetaMETA.O出售了300億美元債券，甲骨文ORCL.N出售了180億美元債券，亞馬遜AMZN.O最近出售了150億美元債券。最近幾周，只有微軟MSFT.O（第五家）沒有利用債務市場。

投資者表示，到目前為止，他們還不太擔心最近的孖展會對股票估值產生影響，因為相對於其規模而言，這些公司的槓桿率仍然很低。

但是，公債發行量的突然回升引發了人們對市場吸收供應量激增能力的質疑，同時也加劇了人們對人工智能相關支出的擔憂，這種擔憂在經歷了六個月的上漲之後，引發了本月美股 (link)。標普500指數今年仍上漲了11%，科技股是主要的漲幅貢獻者之一。

"我認為市場已經意識到，為人工智能提供資金的不會是私人信貸市場，也不會是自由現金流。它必須來自公共債券市場，"惠靈頓管理公司（Wellington Management Company）投資組合經理 Brij Khurana 說。

"他說："你需要從某個地方獲得資金來為其孖展。"他說："現在的情況是，人們認識到，你需要的資金幾乎都是從股票市場流入債券市場的。

博雅證券公司（BofA Securities）的分析師在最近的一份報告中說，包括 (link) Meta 在 10 月份與 Blue Owl Capital 達成的為其最大的數據中心項目提供資金的 270 億美元孖展協議在內，超級分銷商的債務發行量已從過去五年的平均 280 億美元躍升至今年的 1200 多億美元。

科技公司不斷增加的債務給這個市場增添了新的擔憂，儘管人工智能的高回報承諾助推了這個市場，但人們仍然對該技術尚未帶來所需的利潤以證明如此龐大的資本支出是合理的保持警惕。

"富蘭克林鄧普頓研究所（Franklin Templeton Institute）全球投資策略師拉里-哈特威（Larry Hatheway）說："過去幾周，圍繞人工智能支出的故事出現了一些疑慮，這些疑慮與......企業需要有能力為此孖展有關，其中包括通過債務孖展。

投資管理公司 Sage Advisory 在最近的一份報告中說，預計到 2027 年，人工智能資本支出將從 2024 年的 2000 多億美元和 2025 年的略低於 4000 億美元增加到 6000 億美元，預計到 2026 年，淨債務發行額將達到 1000 億美元。

在超大規模企業不斷增加借貸的同時，這些企業的主要計算能力供應商英偉達（Nvidia NVDA.O）已將其長期債務從1月份的85億美元削減至第三季度末的75億美元。信用評級機構標準普爾全球評級公司（S&P Global Ratings）上個月將該公司的評級展望 (link)，從 "穩定 "調整為 "積極"，理由是收入增長和現金流強勁。

微軟和甲骨文拒絕發表評論。亞馬遜發言人表示，最近出售債券的收益將用於業務投資、未來資本支出和償還即將到期的債務，並指出此類孖展決策是日常規劃的一部分。Alphabet 和 Meta 沒有立即發表評論。

市場限制

近期科技債券交易需求強勁，但投資者要求獲得可觀的新股溢價，以吸收部分新證券。Janus Henderson 在一份說明中說，Alphabet 和 Meta 最近發行的債券比公司現有債務高出約 10-15 個點子。

儘管美國投資級信用利差--表明高評級公司為吸引投資者需求而支付的高於國債的溢價--仍處於歷史低位，但最近幾周已有所上升，部分反映了市場對新一波債券供應 (link)。

"今年大部分時間裏，信用利差一直在收窄......。但最近大量的供應--尤其是來自科技領域的供應--可能已經改變了遊戲規則，"Janus Henderson 說。

可以肯定的是，向債務的轉變預計仍將只佔大型科技公司人工智能總支出的一小部分，瑞銀集團最近估計，這些公司計劃資本支出的約80-90%仍來自現金流。賽智諮詢的研究稱，頂級超大型企業預計將從現金多於債務轉變為適度借貸，但槓桿率仍將保持在1倍以下，這意味着它們的債務總額將低於其收入。

"高盛（Goldman Sachs）分析師在本周的一份報告中說："供應瓶頸或投資者偏好更有可能成為近期資本支出的制約因素，而不是現金流或資產負債表能力。

他們說，除甲骨文公司外，超大型企業可以吸收多達 7000 億美元的額外債務，而且仍被視為安全的，其槓桿率低於典型的 A+ 評級公司。

"Natixis Investment Managers Solutions 投資組合策略師加勒特-梅爾森（Garrett Melson）說："這些公司仍然擁有非常穩健的業務線，只是在不斷釋放大量現金。

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