專題：2025深圳國際金融大會
由中國人民大學主辦的2025深圳國際金融大會於11月19日至21日在深圳舉行。中國人民大學中國財政金融政策研究中心主任、國家金融研究院副院長馬勇在會上發佈了中國金融形勢指數（CAFI）。該指數由財金學院莊毓敏院長領銜主持、由馬勇教授帶領的團隊研發，歷經六年持續追蹤與驗證，通過貨幣、信貸、股票、債券、外匯和房地產六大子市場指數，系統衡量中國金融整體形勢。
CAFI指數能準確反映金融週期運行狀況，並對GDP、CPI等關鍵宏觀經濟指標具有顯著領先性。當前監測表明，中國金融形勢已逐步擺脫偏冷區間，呈現初步回暖態勢，其中外匯市場和債券市場仍是主要制約因素。
基於指數分析，報告預測貨幣政策保持寬鬆，建議金融市場有序引導增量資金入市，並抓住聯儲局降息週期帶來的機遇，擴大金融高質量開放，吸引國際耐心資本回流，為中國經濟復甦提供新的動力。
以下為紀要全文：
在2025年11月20日舉行的中國金融形勢指數專題發佈會上，中國人民大學中國財政金融政策研究中心主任、國家金融研究員副院長馬勇發佈並解讀了中國金融形勢指數（2025）最新分析報告。該指數是在中國人民大學財政金融學院院長莊毓敏教授的親自帶領下，研究團隊經過一年左右的系統研發、一年左右的試運行和五年左右的持續追蹤與觀察，最終通過充分驗證的重要研究成果。
一、指數構建方法論
（一）理論基礎與體系構成
指數構建的理論基礎在於金融活動與實體經濟之間的內在聯繫。從理論層面分析，金融指標通常領先於實體經濟走勢，同時也能反映實體經濟發展的重要方面。基於這一認識，研究團隊決定構建一個既具有紮實微觀基礎，又能作為宏觀判斷依據的綜合金融週期指數，以此系統分析中國的金融形勢。
中國金融形勢總指數根據中國的金融體系結構，分為六個子市場形勢指數：貨幣形勢指數（MSI）反映市場流動性狀況；信貸形勢指數反映銀行信貸市場狀況；股票形勢指數和債券市場形勢指數共同描述金融市場形勢狀況；匯率壓力指數反映外匯市場狀況；房地產形勢指數（RSI）反映房地產市場形勢狀況。
中國金融形勢總指數（CAFI）的構建旨在通過高度概括、可比較、可追蹤的指數化方法，形成對中國整體金融形勢的量化評估，其分項指數系統反映了中國金融體系內六大子市場的運行狀況以及潛在的結構性變化。
CAFI及其分項指數能夠直觀、動態地追蹤分析中國宏觀金融形勢及其結構性演變，持續監測金融運行的景氣程度與風險因素，實現早期預警功能。該指數體系可以成為市場投資分析和宏觀政策制定的重要參考依據。
（二）編制方法與指標體系
研究團隊在構建總指數過程中進行了全方位的基礎指標篩選工作。通過對所有可公開獲取的權威數據源進行系統梳理，並經過多輪驗證和優化，最終精選出37個覆蓋六大子市場的核心基礎指標。為便於分析和比較，研究團隊對這些指標進行了標準化和指數化處理，最終形成了從正100到負100的6個取值區間。其中，0-30區間被定義為「正向溫和」，表示總體金融形勢處於溫和上升的復甦階段；30-60區間為「趨勢回暖」，表明金融形勢進一步向好；60-100區間為「繁榮」狀態。在負值區間，0到-30表示「輕度偏冷」，-30到-60為「中度偏冷」，-60到-100則為「重度偏冷」。
二、指數有效性與領先性實證
（一）有效性驗證
經過長達六年的實際運行、持續觀察與樣本外檢驗，中國金融形勢指數已能夠非常好地刻畫中國的金融形勢、機構性特徵和趨勢變化。從大的週期性視角來看，總體金融形勢的變化與宏觀經濟的走勢具有趨勢上的一致性，即總體金融形勢的擴張與收縮通常對應着實體經濟的擴張與收縮。
（二）領先性特徵分析
在驗證指數的前瞻性和預測能力方面，研究團隊進行了深入的對比分析。通過將CAFI指數與主要宏觀經濟指標進行系統性對比發現：滯後一個季度的CAFI指數與修正後的GDP增速在主要週期波動的峯谷位置高度重合，這表明在經濟週期的重要拐點位置，CAFI指數大約領先GDP增速一個季度左右。
在價格週期方面，滯後九個月的CAFI指數與CPI在關鍵的峯谷位置重合，說明在價格週期的重要拐點位置，CAFI指數領先CPI約9-10個月，且基本不存在滯後現象。此外，與通常被認為是重要領先指標的PMI相比，滯後兩個月的CAFI指數在重要峯谷位置與PMI高度重合，表明CAFI指數對PMI具有1-2個月的領先性。
這三個重要對比表明，CAFI指數不僅能夠準確描述中國整體和結構性的金融形勢，還對多個關鍵宏觀經濟指標具有明確的領先性和前瞻性。
三、當前金融形勢深度解析
（一）總體態勢判斷
基於CAFI指數的歷史數據顯示，中國金融形勢在不同階段呈現出顯著差異。2015年之前，整個金融形勢表現為大開大合、較為活躍的狀態；而在2016年之後，金融形勢指數的波動性逐漸降低，這一方面反映了金融體系整體交投活躍度的下降，另一方面也說明金融體系的穩定性有所提高。值得注意的是，從長期趨勢來看，2008年之後整個金融形勢的底部在逐步抬升，預示着未來可能面臨關鍵位置上的蓄勢突破。
（二）各子市場運行現狀
根據2025年三季度的數據，各金融子市場的運行狀況如下：貨幣市場指數（MSI）顯示當前貨幣形勢處於正向溫和狀態；信貸形勢指數（CSI）同樣顯示為正向溫和，說明銀行信貸也正處於溫和復甦的態勢。
在資本市場方面，股票市場形勢指數（SSI）處於正向溫和狀態，而債券市場形勢指數（BSI）則表現為輕度偏冷狀態。通過詳細觀察這兩個指數的近期走勢可以發現，股票市場與債券市場之間呈現出「蹺蹺板」效應。在2025年表現出這種此消彼長的關係，反映出當前整個金融市場仍然處於存量資金博弈的狀態。當股票市場表現較好時，可能會從債券市場分流部分資金，反之亦然。
匯率壓力指數（EPI）是目前六個分項指數中最低的一個，處於中度偏冷狀態。這一現象有其深刻的國際背景：在過去兩三年時間裏，聯儲局持續加息週期對中國造成了雙重影響，一方面是資本流出，另一方面是匯率承受壓力。因此，EPI指數在最近幾年大部分時間都運行在零線下方。然而，隨着今年聯儲局實施兩次降息，預計美國將進入降息週期，這將極大緩解中國外匯市場面臨的壓力，並對匯率穩定和資本流動產生積極影響。
房地產市場形勢指數目前雖然進入正向溫和區間，但需要特別說明的是，其指數值仍然較低，僅在0線附近的正值水平。這表明房地產市場雖然出現企穩跡象，但整體仍處於選擇和明確方向的時期。
四、未來展望與政策路徑預判
（一）形勢總結與數據表現
基於三季度全面數據的分析，當前中國整體金融形勢處於初步回暖、蓄力和尋求鞏固的態勢。具體數據顯示，2025年三季度CAFI指數按照等權重方法計算為3.88，按照波動性倒數加權方法計算為3.34，這兩種方法的結果均位於正向溫和區間；而按照主成分加權方法計算則為-7.03，處於輕度偏冷區間。
從整體趨勢判斷，CAFI指數在2025年已經逐漸擺脫了2024年的中度偏冷區間，金融形勢出現回暖跡象。但當前回暖趨勢尚不夠鞏固，特別是外匯市場和債券市場的偏冷表現，成為制約三季度CAFI指數上行的主要因素。
（二）政策方向預判
基於前述金融體系的整體形勢和結構性狀態，同時結合當前國內外的經濟狀況，即2025年中國GDP增速預計將與去年基本持平，經濟運行面臨通縮壓力，同時聯儲局大概率進入降息週期，對未來的政策方向進行以下預判：
在貨幣和信貸政策方面，預計貨幣政策將繼續保持適度寬鬆的基調，以支持經濟復甦和消除通縮威脅。信貸政策將重點圍繞「五篇大文章」展開。
在金融市場政策層面，需要在持續加強投資者權益保護和市場透明度建設的基礎上，有序引導各類增量資金進入金融市場。當前特別需要打破股市與債市之間的存量資金博弈格局，促進兩個子市場實現長期穩定發展。值得一提的是，央行在2024年創設的「支持資本市場的貨幣政策工具」，預計將在未來對維護金融市場穩定發揮重要的託底作用。
房地產市場政策方面，當前正處於市場內生選擇的關鍵觀察窗口期，這對政策出臺的時機和方式提出了非常高的要求。從中長期來看，比較穩妥的做法是鼓勵地方政府根據本地實際情況，因時因地制宜地開展先行先試。
外匯市場政策面臨重要機遇。聯儲局降息週期的開啓，將顯著緩解人民幣匯率壓力，為資本流入創造有利條件。這很可能成為未來中國金融形勢回升並逐步走強的關鍵突破窗口。建議抓住這一重要時機，進一步擴大金融高質量對外開放，積極吸引國際耐心資本回流中國，為實體經濟和金融發展提供新的增量資金支持。
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責任編輯：李思陽