近年來，受到多重因素共同影響，脫髮問題已經從小衆羣體的焦慮演變為受到廣泛關注的健康問題。公開數據顯示，2024年我國有超過3.39億人受脫髮問題困擾，其中超過60%年齡在35歲以下。

「禿」如其來的煩惱擴大化、年輕化，這對於為市場提供治療脫髮產品的公司而言無疑是一個確定性的成長機遇。智通財經注意到，日前，率先推出蔓迪®米諾地爾類產品的蔓迪國際向港交所主板遞交了上市申請。招股書顯示，蔓迪國際早在2001年便在國內獲批了首款5%米諾地爾酊劑產品，並以蔓迪®為品牌，填補了國內脫髮治療市場的關鍵空白。2018-2024年，蔓迪國際的蔓迪®系列米諾地爾類產品的銷量總計超過5000萬瓶。另按銷售額計算，該公司的蔓迪®系列米諾地爾類產品自2014年起連續十年位居中國脫髮藥物市場第一。

在頭髮健康領域顯然已佔據了先發優勢與規模優勢的蔓迪國際，如今正式向資本市場發起衝刺。公司的基本面成色究竟如何？展望未來，蔓迪國際的成長性能否令二級市場裏挑剔的投資者們滿意？關於這些問題，透過公司的招股書，或許能窺見一二。

業績穩步增長毛利率超80%

得益於中國的消費醫療市場尤其是頭髮健康管理市場在過去這些年裏快速擴容，蔓迪國際的財務表現經歷了持續且穩定的增長，這無疑是公司如今遞表港交所以求在資本化方面更進一步的重要底氣。

數據顯示，2022年-2025年前6月，蔓迪國際的收入分別為9.82億元、12.28億元、14.55億元、7.43億元，報告期內收入規模持續增加。拆分收入結構來看，「一招鮮喫遍天」這句話套用在蔓迪國際上似乎並沒有太多違和感，期內蔓迪®產品系列的收入貢獻度始終保持在9成以上，其中今年上半年該系列產品收入佔比為92.4%，為近年來新高。

除此之外，蔓迪國際還有部分收入來源於萊茲®產品，2022年-2025年上半年該產品的收入佔比分別為5.7%、4.9%、4.6%、3.4%；同期，公司的其他商業化產品貢獻的收入比例分別為2.6%、2.8%、3.3%、4.2%。

從蔓迪國際這些年的發展策略來看，一個比較突出的特點是公司方面似乎非常希望在旗艦產品以外培育新的增長點。就產品大類而言，在頭髮健康領域以外，蔓迪國際還陸續面向皮膚病學、功效洗護領域推出了產品。比如上文提到的萊茲®全稱是萊茲®他克莫司軟膏，它是一種用於治療特應性皮炎的鈣調磷酸酶抑制劑；此外在蔓迪®產品系列裏還包含了蔓迪®洗髮水，今年上半年該產品的收入佔比升至4.7%，達到歷史新高。據悉，今年3月，公司方面推出了新款蔓迪®防脫髮洗髮產品，該產品上市前6個月便創下了50萬瓶銷量。

而就銷售渠道來說，蔓迪國際已經建立了覆蓋線上及線下的完善的銷售網絡。2022年-2025年上半年，公司的線上渠道銷售表現尤其突出，收入佔比分別為55.2%、67.8%、72.3%、74%，為蔓迪國際貢獻了可觀的增量收入。另外值得一提的是，報告期內蔓迪國際的所有收入均於國內市場產生。

強勁的盈利能力，同樣是蔓迪國際基本面的突出特徵之一。報告期內，蔓迪國際的毛利分別為7.89億元、10.07億元、12.03億元、6.03億元，對應毛利率80.3%、82%、82.7%、81.1%，始終保持在八成以上。同期，公司的淨利潤分別為2.02億元、3.41億元、3.9億元、1.74億元，同樣取得了持續的增長。

構築多元產品矩陣以增強後勁？

在頭髮健康領域起家的蔓迪國際，對於把自身打造成「全能」選手似乎勢在必得。從招股書的表述來看，蔓迪國際正四處出擊培育新業務。

舉例來說，面向更廣泛的皮膚健康及體重管理領域，蔓迪國際的管線資產包含柯拉特龍乳膏（Winlevi®），據悉這是全球首創且唯一適用於尋常痤瘡的外用雄激素受體抑制劑，目前正進行國內III期臨牀試驗，預計將於2027年提交藥品註冊申請；無獨有偶，用於體重管理的長效性GLP-1受體激動劑——司美格魯肽注射液，目前同樣正在國內進行III期臨牀試驗，蔓迪國際目標在明年上半年提交藥品註冊申請。根據灼識諮詢資料，若一切順利蔓迪國際的司美格魯肽注射液有望成為國內首批獲批用於體重管理的國產司美格魯肽製劑。

除以上兩款產品外，為進一步豐富產品組合，蔓迪國際還搭建了一系列早期資產，包括用於治療白癜風的D2501，以及治療肥胖及相關代謝症候羣的WS2505。

當然，在外延拓展新的市場的同一時間，蔓迪國際也在持續發力以鞏固自身在頭髮健康領域這一傳統主業的優勢。去年4月，蔓迪國際在歐洲啓動了5%米諾地爾泡沫劑的開發，公司預期將在明年通過分散審批程序（DCP）遞交上市審批申請。而在國內市場，蔓迪國際此前啓動的一項專注於女性雄激素性脫髮的臨牀項目已於去年底獲得國家藥監局批准，並開始一項III期試驗以評估5%米諾地爾泡沫劑在成年女性患者中的有效性及安全性，公司計劃在2028年推出針對女性雄激素性脫髮的5%米諾地爾泡沫劑。另外，蔓迪國際開發的2%、5%的米諾地爾捈劑業已提交簡略新藥上市申請。

此外值得關注的是，蔓迪國際還正在開發一種靶向泌乳素受體（PRLR）的人源化單克隆抗體，該藥物目前尚處於一期臨牀試驗階段，公司目標是為雄激素性脫髮提供新型的系統生物治療方案。

四處出擊的策略是否會幫助蔓迪國際順勢開啓強勢新品周期，這或許會是未來很長一段時間裏決定公司成長表現的勝負手。在此尋求突破式發展的關鍵窗口期，蔓迪國際還一併向港股市場發起衝刺，這其中深意不言自明。而對於港股市場來說，近年來新消費領域裏頻出牛股，而蔓迪國際後續若能圓夢港股，其會否成為消費醫藥領域裏的新寵，這想必也十分值得觀察。