一、菲律賓央行拋售黃金影響幾何？

據報道，10月27日，菲律賓央行官員Benjamin Diokno公開表示，出於對金價後市走弱的擔憂，擬削減「過剩」的黃金儲備，並指出黃金佔外匯儲備的理想比例應維持在8%–12%之間。在各國央行普遍增持黃金的背景下，市場擔憂菲律賓央行的表態可能引發示範效應，導致當天國際金價下跌2.75%。

但我們認為，無需對菲律賓央行的「個案行為」過度擔憂，理由如下：

1.潛在拋售規模有限，實際影響可控

截至2025年10月，菲律賓央行持有的黃金儲備價值為168.9億美元。以10月金價均價4057美元/盎司估算，其儲備總量約為416萬盎司。同期菲律賓外匯儲備總額為1097.1億美元，黃金佔比為15.4%。若要將該比例降至8%–12%，預計最多需拋售約200萬盎司（約合62噸）黃金，僅相當於全球央行年均淨購金規模的約6%。

此外，此類減持預計不會在短期內集中進行。一方面，快速拋售可能引發金價顯著下跌，反而不利於其「外匯管理」目標；另一方面，參考其歷史操作，菲律賓央行的月度黃金拋售量通常僅為個位數噸級，節奏較為平緩。

2.拋售行為屬外匯管理範疇，並非戰略轉向

菲律賓央行將黃金買賣視為「外匯投資組合」的一部分，而非如部分亞洲國家那樣視作不可動用的戰略儲備。例如，在2024年1–8月金價累計上升逾20%期間，該行曾拋售逾30噸黃金。不過，在金價後續反彈後，這一操作也受到國內公衆批評。因此，本次表態更應被視為其戰術性資產調整，而非對黃金價值的根本性質疑。

數據來源：世界黃金協會，紫金天風期貨研究所

數據來源：世界黃金協會，紫金天風期貨研究所

二、黃金是俄羅斯財政的「內部提款機」

根據俄羅斯媒體11月20日報道，俄羅斯央行於周三宣佈開始出售國家儲備中的實物黃金，以作為預算孖展的一部分。為深入理解這一舉措，我們考察了俄羅斯近期的財政狀況。

截至2025年10月，俄羅斯財政赤字已高達4.2萬億盧布，遠高於年初設定的1.2萬億盧布預算目標。在歷經6月與秋季兩次上調後，全年赤字預算已被修正至5.7萬億盧布，創下近20年來的最差財政表現。

俄羅斯2025年財政赤字大幅擴張，主要源於兩方面因素：一方面，嚴重依賴能源出口的財政收入因油氣收入大幅下滑而萎縮；另一方面，財政支出卻呈現顯著增長。在這一背景下，出售黃金儲備成為緩解預算壓力的現實選擇。

然而，這批黃金交易完全發生在境內：金條不出庫，所有權只在央行與本土銀行、做市商之間轉手，換得盧布後直補財政，既繞過制裁，也不形成國際拋壓。黃金由此成為俄財政的「內部提款機」，卻難以對國際市場掀起漣漪。

數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所

三、個別央行戰術調整不改變全球增配趨勢

根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，2025年黃金在全球央行儲備資產（外匯+黃金）中的佔比已升至25%，連續四年保持增長，而美元份額則從43%降至40%。儘管菲律賓與俄羅斯央行釋放拋售意願的消息為市場帶來短期情緒擾動，但這並未改變全球央行系統性增配黃金的長期趨勢。

世界黃金協會的年度調查報告進一步印證了這一方向：73%的受訪央行預計未來五年美元儲備佔比將持平或進一步下降，而95%的央行預計全球官方黃金儲備將在未來12個月內繼續增長。個別央行的戰術調整，並不足以扭轉全球儲備體系向多元化、非中心化演進的結構性趨勢。

數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所

本文來源微信公衆號「紫金天風期貨研究所」，作者劉詩瑤，智通財經編輯：陳秋達