智通財經APP獲悉，華源證券發佈研報稱，首次覆蓋給予OSL集團(00863)「買入」評級，其是香港領先的持牌數字資產交易與支付平台，已形成經紀、支付、交易所等多元業務生態，支付業務(OSL Pay)成為新增長引擎，上半年上線僅兩月即貢獻29%收入。公司憑藉全球合規牌照佈局、安全的銀行直連體系及流動性優勢，加速向數字資產金融基礎設施轉型，預計2025-2027年營收將高速增長。

華源證券主要觀點如下：

公司背景

OSL集團是持牌數字資產交易和支付平台：OSL集團是香港唯一專注數字資產交易和支付的上市虛擬資產交易所，且是中國香港首個獲得牌照、大規模展業的領先虛擬資產持牌交易平台。OSL集團通過持續的併購獲准多張重要牌照，當前在中國香港、日本、澳大利亞、歐盟-意大利、百慕大等10餘個司法轄區佈局牌照(考慮已公告收購的正在進行控制權變更的地區)。

業務表現

OSL已經形成經紀、支付、資產管理、交易所和機構多項業務構成的數字資產生態，當前營收主要由經紀和支付業務貢獻。經紀業務主要為OTC和RFQ服務，為機構和專業投資者提供深度流動性報價，避免價格滑點，25H1大約貢獻營收的一半;支付業務主要為web3錢包客戶提供出入金業務，並根據轉款方式(信用卡/儲蓄卡等)收取不同費用，OSLPay在25H1僅上線2個月即貢獻集團29%的收入;資產管理主要為代幣基金提供分銷、託管和技術服務;交易所業務當前提供超過20種虛擬資產現貨的交易服務，主要賺取交易費;機構業務主要是基於券商升級後的1號牌照接入其客戶的綜合賬戶進行虛擬資產的交易。

市場機會

貨幣政策轉向、全球監管框架明朗化及機構資金入場帶來數字資產行業較好的發展機會，OSL是資本市場較為稀缺的標的。聯儲局已處於降息週期，寬鬆的貨幣政策或將為市場注入流動性;歐盟、美國及中國香港等地關鍵監管法規的密集落地或使得數字資產行業合規性和監管性有所保證;與此同時，大量傳統金融機構資金開始配置相關產品，帶來市場擴容機會。

OSL轉型形成四大優勢

OSL正加速從單一交易平台向綜合化數字資產金融基礎設施提供商轉型，形成四大優勢和未來業務驅動力：1)支付業務崛起，OSLPay與BizPay或將成為收入新引擎並與交易業務協同;2)交易費率優勢明顯;3)全球合規網絡成型，通過自主申請和併購已取得中國香港、日本、澳洲、歐盟、百慕大等多地牌照，並計劃進一步拓展至中東與印尼;4)合規、安全與流動性三位一體，在香港率先取得VATP牌照直連銀行體系，並連接50餘家全球流動性提供商，全面夯實機構服務壁壘。

盈利預測與評級

該行預計公司2025-2027年non-IFRS營收分別為4.67/7.64/12.20億港元，同比增速為119%/64%/60%，對應PS為26/16/10倍。該行選取全球領先的數字資產交易所Coinbase(COIN.O)、知名線上經紀商盈透證券(IBKR.O)與Robinhood(HOOD.O)、以及股票交易所納斯達克(NDAQ.O)和綜合支付平台PayPal(PYPL.O)作為可比公司。考慮到公司2024-2026ENon-IFRS營收復合增速為89%，今年為支付業務元年(OSLPay、OSLBizPay)未來有望為公司帶來較大的收入彈性，公司或具有從交易平台向綜合數字資產金融基礎設施轉型的成長潛力，首次覆蓋，給予公司「買入」評級。

風險提示

跨市場選取可比公司風險、加密貨幣市場波動風險、宏觀經濟風險