國盛證券發布研報稱，給予小米集團-W（01810）目標價52港幣，重申「買入」評級。第三季度業績表現強勁，收入按年增長22.3%至1131億元，經調整淨利潤創歷史新高，達113億元，按年大幅增長80.9%。增長主要由手機高端化戰略和汽車業務驅動，其中小米汽車交付量達10.9萬台，汽車及AI創新業務首次實現單季盈利。公司「人車家全生態」戰略持續推進，AIoT平台連接設備數突破10億，長期增長潛力顯著。
國盛證券主要觀點如下：
業績表現
小米集團2025Q3實現收入1131億元，按年增長22.3%。其中，手機/IoT/互聯網/汽車及AI業務收入各約460億元/276億元/94億元/290億元。本季度，小米集團經調整淨利潤約113億元，創歷史新高，按年增長80.9%。
業務方面
手機：高端化持續推進。出貨量方面，小米手機本季全球出貨達4330萬台，按年增長0.5%。其中全球出貨份額約13.6%、排名前三，大陸出貨份額約16.7%，排名前二。高端化方面，本季小米大陸地區的高端手機銷量佔整體的24.1%，在4000-6000元價格帶的手機市佔率達18.9%。小米17系列中，Pro和Pro
Max機型佔比超80%，結構進一步優化。
IOT：迭代科技智能。出貨量方面，小米平板本季全球出貨量前五，TWS耳機全球出貨第二，可穿戴腕帶設備全球出貨第一。連接設備數方面，截至本季，公司AIoT平台連接設備數首次突破10億台，按年增長20.2%。2025年9月米家APP和小愛同學的MAU各超1.1億和1.5億。科技智能方面，2025年10月小米智能家電工廠投產，標誌着小米大家電業務打通了「設計——研發——生產——驗證」的產業閉環。
汽車及AI創新業務
首次單季盈利。本季小米汽車交付量約10.9萬台，創歷史新高。2025年10月，小米YU7系列在大陸SUV銷量排行榜排名第一。本季小米汽車及AI創新業務首次實現單季度經營盈利，經營收益約為7億元人民幣。
盈利預測與評級
該行認為，未來短期，手機和汽車賽道或面臨補貼節奏調整、原材料成本上行的變化。但小米集團作為行業份額龍頭、高端化出色的企業，在面對行業環境短期擾動時更具備相對競爭力。長期，小米「人車家全生態」戰略優勢顯著。2025年9月，隨着Xiaomi-MiMo-Audio的發布，小米已推出語言、多模態、語音的全系列模型矩陣。2025年11月，小米發布智能家居方案Xiaomi
Miloco，率先探索大模型驅動的全屋智能生活。該行認為小米的多端協同方案有望引領未來硬件入口。
重申「買入」評級。該行預計小米集團2025-2027年收入為4700/5570/6940億元，non-GAAP歸母淨利約440/501/650億元。該行基於公司消費電子主業20x2026e
P/E，汽車及AI創新業務2.5x2026e P/S，給予小米集團目標價52港幣，重申「買入」評級。
風險提示
手機競爭超預期，存儲成本上升超預期，IoT進展不及預期，智能車競爭超預期。
責任編輯：史麗君