白糖：進口壓力仍存 國內期價刷新階段低點
1、原糖：本周原糖期價止跌盤整。消息方面，國際糖業組織（ISO）最新預測顯示，在產量增加的推動下，2025/26榨季全球糖市將供應過剩163萬噸；預計2025/26榨季糖產量按年增長3.15%，至1.8177億噸，消費量僅增長0.6%，至1.8014億噸；預計2024/25榨季全球糖市供需缺口為292萬噸。
2、 國內現貨：廣西新糖報價5600~5660元/噸；雲南製糖集團陳糖報價5440~5490元/噸，新糖報價5390~5590元/噸；加工糖廠主流報價區間為5750~5890元/噸。配額內進口估算價4030~4040元/噸；配額外進口估算價5100~5110元/噸。
3、糖漿及預混粉進口：2025年10月我國進口糖漿和白砂糖預混粉（含稅則號1702.90、2106.906）合計11.56萬噸，按年減少11.03萬噸。其中，進口糖漿、白砂糖預混粉（稅則號列170290）數量為4.09萬噸，按年下降18.40萬噸；我國進口2106.90.6項下糖漿、白砂糖預混粉共7.47萬噸，按年增長7.37萬噸。
4、原糖小結：巴西生產趨於尾聲，未來變數不大，市場關注焦點轉向北半球的生產節奏上。泰國方面仍保持豐產預期；印度11月上半月壓榨數據已經公布，產糖量105萬噸，按年增加34萬噸，印度本榨季出口許可量為150萬噸，目前的價格難以兌現出口。當前市場上並無新的利空因素，市場表現平淡有止跌企穩跡象，後期繼續關注兩國生產進度，如無新的擾動，原糖期價有望用一定時間構築階段性底部。
5、國內小結：儘管糖分仍未到最理想狀態，廣西目前已有15家糖廠開榨，12月中旬將有大量新糖上市，疊加10月進口糖75萬噸、超預期；糖漿及預拌粉進口雖已近腰斬，但仍高達11萬噸，市場悲觀情緒蔓延，短期暫難改變，期價方面暫無新的驅動，價格在悲觀氣氛壓制下突破前期低點，且暫無止跌跡象，仍以偏空思路對待，關注現貨端成交情況，未來基本面方面繼續關注糖分變化及11月進口數據。
棉花：震盪為主
1、供應端：全球棉花產量預期值調增，國內棉花豐產，加工量已過400萬噸，供應壓力高峯期仍將持續一定時間。
2、需求端：10月服裝鞋帽、針、紡織品零售額當月值按月增加，按年增幅反超社零，紡織企業開機負荷略有下調。
3、進出口：服裝出口受到一定影響，但中美關稅調整後應有一定好轉，10月棉花進口量小幅下降，棉紗進口量小幅增加，等待美棉出口數據。
4、庫存端：棉花商業庫存數量快速增加，增速斜率為近年來同期最快，紡織企業產成品庫存重新累積。
5、國際市場方面：宏觀擾動持續，基本面驅動不足，承壓運行為主。本周美棉期價偏弱震盪，宏觀與基本面均有擾動。宏觀層面來看，市場關注點在於聯儲局12月降息預期，本周公布的聯儲局會議紀要顯示偏鷹，非農數據也超出市場預期，12月降息概率進一步降溫，依據CME FedWatch Tool工具顯示，預計聯儲局12月降息25BP概率已經不足40%，美元指數走勢較為堅挺，已經重回100以上。基本面來看，闊別已久的USDA月報發布後給予市場一定指引，USDA11月報按月調增全球棉花產量預期值50餘萬噸，增幅主要來自於中國、美國以及巴西，供應壓力增加，期末庫存也相應調增，2025/26年度全球棉花供需格局或較此前預計略有寬鬆。但整體來看，2025/26年度全球棉花僅是供應略大於需求，庫銷比仍處於近年來中等偏低水平，庫存壓力不大。美國方面，2025/26年度產量預期值按月調增19.6萬噸至307.4萬噸，庫銷比預計為31.1%。若按照當前數據，2025/26年度美棉庫銷比連續兩年按年增加，且絕對值位於近10年來第三高位，庫存壓力較大。綜合來看，短期宏觀與基本面均有擾動，多為利空，且目前仍是美棉大量上市期，階段性供應壓力較大，預計短期美棉仍承壓運行為主，關注宏觀擾動及基本面數據公布情況。
6、國內市場方面：多空因素均有，新增驅動不多，震盪運行為主。鄭棉整體仍維持震盪走勢，05合約持倉逐漸增加。近期市場新增驅動不多，國內宏觀層面相對真空期，等待12月份重要會議指引。近期市場關注更多在於基本面，本年度新棉豐產格局已定，棉花采摘、交售已經基本結束，加工量、庫存量在快速增加，當前供應壓力較大，且供應高峯期仍將持續一段時間，這是當前階段影響棉價走勢的主要因素。與此同時，我們也應該看到新增利空驅動因素同樣有限，棉價下方有一定支撐，我們認為支撐因素在於成本、需求與預期。不管是從終端紡服消費數據以及庫存數據反推消費，棉花需求的韌性是比較強的，而且隨着時間推移，供應壓力將逐漸減弱。全年度範圍來，即使本年度棉花產量估產740萬噸，綜合測算最終期末庫存按年也未有明顯增加，中長期範圍內預期尚可。綜合來看，短期鄭棉上方壓力較為明顯，下方也並無較多新增利空，短期仍以區間窄幅震盪格局對待，需等待時間換空間。
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責任編輯：朱赫楠