公用事業行業：廣東約束售電套利空間理性價格協商有望迴歸

長江證券

2025/11/24

零售側簽約管控加碼，規範售電側報價行為。近期，各省陸續啓動 2026 年度電力交易零售側簽約工作，但在廣東、江蘇等省份，部分售電公司陸續出現非理性報價行為，一方面報價造成電力市場價格信號紊亂，同時也加劇了市場對於明年電價下行的擔憂。針對這一現象，廣東、安徽等省份均發布了規範零售側簽約工作的相關政策。以廣東為例，11 月中旬廣東電力交易中心接連發布《關於規範開展廣東電力市場2026 年交易簽約的提示...

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比例由售電公司與零售用户分享。除廣東外，河南、陝西、安徽等地也發布了限制批零價差的政策，從源頭上引導售電公司轉變其報價行為：此前，售電公司的報價策略更多是「以價換量」爭取市場份額，其盈利則建立在售電側通過低價簽訂高額用户側長協電量、同時單向押注批發市場電價下行尤其是現貨電價持續低位運行的投機套利空間上；而批零價差上限的設定，很大程度壓縮了售電公司的套利空間，有望引導售電公司的報價行為從「投機模式」轉向理性測算，在進行報價時售電公司需要綜合考慮發電側的預期成本以及自身在批發市場的採購能力，從而將零售側報價錨定在發電側成本之上，避免脱離成本支撐的非理性低價。政策引導售電側商業模式轉變，有望形成穩定電價預期。實際上2025 年上半年，廣東省獨立售電公司度電獲利高達3.22 分/千瓦時，與2024 年全年平均3.1 分/千瓦時相比進一步提升，獨立售電公司度電盈利甚至明顯高於本省重資產的火力發電企業。獨立售電公司作為輕資產主體，如此豐厚的利潤意味着極大的投資回報率，這也正是為何2025 年半年時間內，廣東省參與電力市場交易的售電公司總量從2024 年的257 家上升至350 家，增幅達36%。此次利潤分享機制意味着售電公司套利的風險收益比將被極大壓縮，為追求合理利潤，售電公司定位也有望從傳統的賺取批零價差的套利商業模式變成為用户側提供服務收取增值服務費的商業模式。整體來看，政策有望引導售電公司與發用雙方均形成合理價格，進而獲得低風險且合理收益的電量，單向押注發售價差意味着極大的電量期限錯配風險難以通過價差彌補，惡性競價有望逐步退出市場。同時考慮到10 月以來煤炭價格上行有所提速，作為年度交易主力的火電電價有望獲得更強的支撐，此外水電與核電市場化電量的電價在部分地區一定程度與火電電價聯動，火電電價穩定預期加強同時也邊際鞏固了水電、核電的電價「錨」。整體而言，雖然受到供需形勢以及新能源入市等多重因素的衝擊，2026 年年度交易電價面臨一定壓力，但在火電燃料成本上行以及政策糾偏售電公司非理性報價行為的支撐下，對於明年的電價預期無需過度悲觀。投資建議：火電經營環境與盈利情況持續改善，推薦關注優質轉型火電運營商華能國際、大唐發電、國電電力、華電國際、中國電力、華潤電力、福能股份和以內蒙華電為代表的「煤電一體化」火電；水電板塊推薦優質大水電長江電力、國投電力、川投能源和華能水電；新能源三重底部共振下，行業投資長夜將明，推薦龍源電力H、新天綠色能源H、中國核電和中閩能源。風險提示1、電力供需存在惡化風險；2、煤炭價格出現非季節性風險。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}

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