【解剖大盤】

今天全球市場都慘不忍睹，美股納指跌2.15%；亞太方向，日經225指數收盤下跌2.4%，韓國首爾綜指收跌3.78%，A股也是重挫，恒指收盤跌2.38%。

如果說前幾天還是鈍刀子割肉，今天就是空頭露出了獠牙。要說導火索也有：美東時間周四，美國勞工統計局公布的數據顯示，美國9月非農就業意外大增11.9萬人，顯著高於市場預期的5萬人。美國9月就業報告顯示經濟仍具韌性。這個數據本來就是雞肋，因為屬於過時的東西。問題在於還在粉飾，看上去還不錯，這就讓投資者反而感覺問題挺嚴重，尤其是萬斯還一陣吹噓，這就起到了反作用。另外還有最直接的負面影響就是12月降息更不確定了。

資本市場的態度就是用腳投票，尤其是比特幣，截至北京時間21日16:00，比特幣日內大跌超8%，報84372美元。幣圈對風險的敏感度最高，因為疊加了很多槓桿，其下跌往往是比較危險的訊號。而貝森特意外現身「比特幣主題酒吧」，這是明顯給幣圈站台，也不難理解，特朗普家族在幣圈有大量的投資。

科技股也是拋售的品種，"大空頭"Michael Burry在財報發布後連續在社交媒體上發表多篇帖子，質疑英偉達芯片的使用壽命、股票稀釋以及AI公司間的「循環孖展」。他認為AI真實需求"小得可笑"，幾乎所有客戶都由經銷商提供資金支持。昨日英偉達公布強勁財報，但也扛不住壓力出現下跌，因此，昨日走強的英偉達這條線又跟隨下跌，如鴻騰精密科技(06088)均跌超8%，連中芯國際(00981)都沒有扛住，破位跌超6%。

更糟糕的是，美股兩大消費相關板塊(非必需消費品和必需消費品板塊)，同時成為市場上表現最弱的兩個領域。根據Bespoke的統計，2025年至今，這兩個消費板塊均未曾領升過市場，而且自10月初美國史上最長的政府停擺開始以來，兩者均持續大幅下挫。美國消費佔比超70%，差不多是全球的消費發動機，消費都轉弱，加上科技也不行，這還怎麼玩。

亞太地緣政治這塊仍不見好轉。據報道，日本首相高市早苗今天表示，推進日中戰略互惠關係想法不變，在台灣問題上的立場也沒有改變。外交部：日方應立即收回錯誤言論。目前暫未見到更加劇烈的舉措，但往往是這樣，總感覺不踏實，就怕後面會有啥動作。這兩天軍工的中船防務(00317)明顯有資金在介入。

這種情況下，連銀行都不動了，這就說明大環境確實太差了。部分遊資搞搞底部的氫能源品種，重塑能源(02570)因獲中證監批准發行內資股升逾6%；國富氫能(02582)發布公告，於2025年11月20日，該公司根據認購協議，於2025年11月20日因認股權證行使而發行29.34萬H股。今天升逾5%。

AI應用端也有所活躍，11月17日，阿里巴巴正式宣佈「千問」項目，千問APP公測版上線。11月18日，螞蟻集團發布全模態通用AI助手「靈光」，支持「自然語言30秒生成小應用」，同時它也是業內首個全代碼生成多模態內容的AI助手，在此之前，Sora 2也引發市場關注。日前，OpenAI發布了下一代視頻生成模型Sora 2。

11月21日，騰訊混元大模型團隊宣佈開源最新視頻生成模型Hunyuan Video 1.5，該產品基於Diffusion Transformer(DiT)架構、參數為8.3B的輕量級視頻生成模型，支持生成5—10秒的高清視頻。據悉，該模型已在「騰訊元寶」上線。相關品種雲知聲(09678)基於山海大模型打造的醫療大模型，在權威醫療專業大模型MedBench評測中長期穩居全球第一，各項指標全面超越GPT-4。這印證了雲知聲的醫療大模型在專業能力上具備顯著的技術優勢。今天漲近2%。

持續調整較長時間的小米集團-W(01810)終於有企穩跡象，公司發布公告，於2025年11月20日，該公司斥資5.08億港元回購1350萬股股份，每股回購價格為37.38-38.1港元。近期圍繞小米有不少負面新聞，現在公司公關也換人了，這個階段用真金白銀回購是最有效的手段。

有消息傳，住建部正考慮一系列提振樓市方案。看上去相關措施是有可能推出的，因為現在拖後腿的就是地產。本來如果其它產業如科技這塊能快速取代是最好的，但問題是還無法替代，就相當於又回到了原點，因此必須要有刺激政策纔行。相關個股如恒大(06666)升逾3%，碧桂園(02007)、龍湖集團(00960)均升逾1%。

市場跌成這樣，已經是全球性的問題。美股更着急，今天早上，美國財長貝森特表示，聯儲局發出了很多信號，其中一些令人困惑。聯儲局應該關注數據，聯儲局應該繼續推進降息周期。美股三大期指盤前在反彈。

多家媒體11月20日披露，美國總統特朗普正按「激進的時間表」趕在年底前結束俄烏衝突，試圖強迫烏克蘭接受美俄新擬定的28點和平計劃，主要內容包括要求烏克蘭放棄東部頓巴斯地區領土、烏軍規模限制在60萬人內、烏憲法寫入永不加入北約、邀請俄羅斯重返G8等。據稱，美方現施壓烏克蘭總統澤連斯基在下周四(27日)感恩節前簽署協議，目標是本月晚些時候在莫斯科提交和平協議，並於12月初走完全部流程。俄烏衝突能儘快結束也算是一個利好。

【板塊聚焦】

近日，國家發展改革委運行局在國家管網集團召開2025—2026年供暖季天然氣保供周調度啓動會。會上，中國氣象局通報了今冬明春供暖季氣候預測情況，各參會單位研判分析天然氣供需形勢，並彙報有關工作安排。

運行局局長陳洪宛同志強調，2025—2026供暖季正處「十四五」收官、「十五五」開局的關鍵期，天然氣是冬季能源保供的重點，要切實提高政治站位，進一步增強責任感使命感，全力做好天然氣供應保障工作。各單位要切實保障天然氣生產供應穩定，妥善應對國際市場波動，加強北方地區取暖用氣供應保障，強化天然氣和電力協同聯動保障，提前做好極端天氣應對準備，全力做好高峯期天然氣保供。供暖季期間，發揮好天然氣日調度、周會商機制作用，及時協調處理各類問題，切實保障羣衆溫暖過冬。

主要品種：華潤燃氣(01193)、崑崙能源(00135)、新奧能源(02688)、中國燃氣(00384)。

【個股掘金】

中船防務(00317)：Q3營收淨利雙雙大增 造船行業景氣向

今年10月，全球新船訂單成交量為291萬修正總噸(CGT)，按CGT計比去年同期的471萬CGT下降了38%。其中，中國船企承接新船訂單98艘213萬CGT，全球市場佔有率為73%，位居榜首。公司前三季度營收143億元，按年+13%，歸母淨利潤6.6億元，按年+250%。其中，2025Q3營收41億元，按年+5%，歸母淨利潤1.3億元，按年+219%。

點評：地緣局勢不確定性加劇，軍工板塊關注度有望提升。中船防務是中船集團旗下大型骨幹造船企業和國家核心軍工生產企業，公司手持訂單充足，高價訂單陸續交付釋放利潤。公司是華南地區海軍核心軍船保障基地，同時覆蓋民船、海工裝備等領域，手持訂單超600億元排產至2028年。

品牌優勢顯著：全球新接訂單按載重噸計佔比超10%，國內中型集裝箱船市佔率第一，且和馬士基等國際巨頭長期合作，復購訂單佔比超60%。控股子公司黃埔文衝有超170年建廠史，支線集裝箱船、疏浚工程船等產品在國內外口碑出衆，高端船型毛利率比行業平均高5-8個百分點。

深海經濟：佈局深海資源開發與海洋科研領域，涉及「夢想號」大洋鑽探船、「珠海雲」號智能無人科考母船等頂尖裝備，還率先佈局氨/甲醇雙燃料船等綠色船型另外，當前二手船價已出現回暖並已突破2024年高點，伴隨二手船價提升新船性價比提高，新造船價格有望重啓上行。公司在手訂單充足，盈利能力有望隨高價船交付穩定兌現。